Giới thiệu: Bản chất tranh cãi và sự tiến hóa của quy định
Sau khi luật "Quy định về stablecoin" tại Hồng Kông được thực hiện, tranh luận về stablecoin USD không nhiều, nhưng việc thu hẹp phạm vi phát hành stablecoin HKD đã gây ra nhiều tranh cãi. Tác giả đã từng chỉ rõ trong bài viết "Luật stablecoin có gây ra cơn sóng tài chính không?" rằng "Hồng Kông không cần phát hành stablecoin HKD", quan điểm này phù hợp với lập trường thận trọng của cơ quan quản lý tài chính Hồng Kông. Đáng chú ý, mặc dù chính phủ Hồng Kông đã chấp nhận đề xuất của tôi tại cuộc họp nhóm chính sách Hồng Kông để đổi tên "tiền ảo" thành "tiền điện tử", nhưng cuối cùng lại chọn thuật ngữ "tiền kỹ thuật số" mơ hồ này — điều này phản ánh sự hạn chế trong hiểu biết của các nhà hoạch định chính sách về bản chất của tài sản mã hóa, đồng thời đặt nền tảng cho những khó khăn trong việc quản lý stablecoin HKD. Tiền điện tử là tiền kỹ thuật số, nhưng tiền kỹ thuật số không nhất thiết là tiền điện tử, các nhà hoạch định chính sách cần nhận thức rõ tính chất của tài sản mã hóa, tránh để khung quản lý cũ kìm hãm đổi mới tài chính mới.
Bài viết này nhằm làm rõ ba vấn đề then chốt:
Tại sao stablecoin Hồng Kông lại tồn tại rủi ro cấu trúc?
Cơ chế phát hành nào có thể tránh được cú sốc hệ thống?
RWA là bước đột phá trong đổi mới tài chính của Hồng Kông chứ không phải là stablecoin bằng đô la Hồng Kông.
Tại sao stablecoin đồng đô la Hồng Kông lại có rủi ro cấu trúc?
Trước tiên, đô la Hồng Kông trở thành một loại stablecoin ổn định theo thực tế thông qua tỷ giá liên kết, việc phát hành stablecoin trên đô la Hồng Kông là tăng cường sức mạnh cho nó. Đô la Hồng Kông không phải là đồng tiền bản vị mà là ứng dụng trong hệ sinh thái đô la Mỹ. Nói cách khác, việc phát hành stablecoin trên stablecoin USDT chẳng phải là một trò cười sao?
Việc cho phép nhiều nhà phát hành stablecoin HKD đã làm tăng rủi ro không ổn định của HKD và làm tăng khó khăn cho Cơ quan tiền tệ Hồng Kông trong việc điều tiết HKD. Nếu HKD không ổn định, liệu stablecoin HKD có thể ổn định không? Tôi đã nói trong bài viết "Liệu việc ra mắt dự thảo luật stablecoin có gây ra một cơn sóng tài chính không?": "Việc duy trì tỷ giá cố định là rất khó khăn, kinh nghiệm lịch sử đã quyết định rằng chính phủ Hồng Kông hoàn toàn không nhắc đến stablecoin HKD. Việc phát hành stablecoin HKD sẽ có tác động gì đến HKD? Thực tế, việc phát hành stablecoin HKD là để tạo đòn bẩy cho HKD, nếu duy trì HKD không bị mất giá và giải quyết được việc đổi tiền trong 24 giờ, ban đầu nhìn thì rủi ro không lớn."
"Nếu thị trường lại xuất hiện một cuộc tấn công theo kiểu Soros, đòn bẩy sẽ khuếch đại sức mạnh của cuộc tấn công. Cuộc tấn công trong tình hình mới sẽ như thế nào?"
"Các quy định về stablecoin hiện tại ở Hồng Kông có thể trở thành bữa tiệc cho những kẻ đầu cơ, và rất có thể trở thành điểm khởi đầu gây ra cơn sóng thần tài chính."
Thứ hai, HKD là một loại tiền tệ khu vực, ứng dụng của nó chủ yếu giới hạn ở Hồng Kông. Stablecoin là tiền tệ toàn cầu, bạn có khả năng nào để biến HKD thành tiền tệ toàn cầu? GDP của Hồng Kông rất nhỏ, vào năm 2024 sẽ đạt 407 tỷ USD, tổng kim ngạch thương mại khoảng 2,7% tổng thương mại toàn cầu, trong đó bao gồm cả lượng thanh toán bằng USD và RMB, tỷ lệ chưa thấy dữ liệu chi tiết. Sự biến động nhu cầu của HKD chủ yếu đến từ thị trường tài chính, giao dịch phải sử dụng HKD.
Thị trường phát hành đô la Hồng Kông đã trở thành một thị trường độc quyền, các doanh nghiệp nhỏ có thể tham gia không? Tương tự, thị trường phát hành stablecoin đô la Hồng Kông cũng không phù hợp với các doanh nghiệp nhỏ và ngân hàng nhỏ. Các doanh nghiệp nhỏ có thể tích cực tham gia vào việc ứng dụng stablecoin đô la Hồng Kông, nhưng việc phát hành thì các doanh nghiệp nhỏ không thể thực hiện.
Tóm lại, đô la Mỹ là đồng tiền cơ sở, các loại tiền tệ gắn liền với đồng tiền cơ sở như đô la Hồng Kông, việc phát hành stablecoin theo cách của đồng tiền cơ sở là không hợp lý.
2.Cơ chế phát hành nào có thể tránh được cú sốc hệ thống?
Trong bài viết "Liệu việc ra mắt dự luật stablecoin có gây ra cơn sóng tài chính không?" có nói: "Mức phát hành của đô la Hồng Kông cho đến nay vẫn là trần phát hành của stablecoin có chủ quyền. Việc phát hành đô la Hồng Kông do ba ngân hàng lớn: HSBC, Standard Chartered và Ngân hàng Trung Quốc cùng chịu trách nhiệm. Đô la Hồng Kông hoạt động tốt, đội ngũ tại Hồng Kông là đội ngũ duy nhất trên thế giới có hơn 40 năm kinh nghiệm quản lý stablecoin. Tại sao không phải bất kỳ ngân hàng nào ở Hồng Kông cũng có thể phát hành tiền?"
Có vấn đề về tín dụng và sức mạnh ở đây, với tư cách là đồng tiền phát hành đô la Hồng Kông, phần đô la Mỹ vẫn không minh bạch, vì vậy có vấn đề về lòng tin đối với ba ngân hàng. Vì có sức mạnh nên có lòng tin.
Cùng một lý do, stablecoin HKD được phát hành bởi ba công ty này, không cần nhiều quy định quản lý, giám sát rất đơn giản, quản lý của Cơ quan Quản lý Tiền tệ hầu như không cần thay đổi.
Họ sẽ phát hành stablecoin tương đương với đô la Mỹ cho Cục Quản lý Tiền tệ, và Cục Quản lý Tiền tệ sẽ cấp cho họ stablecoin bằng đô la Hồng Kông, trong khi chứng khoán trên thị trường chứng khoán có thể phát hành chứng chỉ tiền điện tử tương ứng, được mua bằng stablecoin đô la Hồng Kông. Tất cả đều khả thi. Hoàn hảo mở rộng tài chính truyền thống vào lĩnh vực tài chính tiền điện tử.
Như vậy, khi đô la được gửi vào Cơ quan Quản lý Tiền tệ, ngân hàng có thể thu được lãi suất, và cũng có những cơ hội đổi mới tài chính khác. Phát hành stablecoin bằng phương pháp đồng đô la Hồng Kông, stablecoin đô la Hồng Kông và đô la Hồng Kông có mối quan hệ song song, chứ không phải là mối quan hệ nối tiếp, rủi ro không bị phóng đại. Cả hai đều thuộc sự giám sát của Cơ quan Quản lý Tiền tệ, tránh được rủi ro điều chỉnh của stablecoin đô la Hồng Kông.
3.RWA là bước đột phá trong đổi mới tài chính của Hồng Kông chứ không phải là stablecoin HKD
Việc phát hành stablecoin HKD theo quy định hiện hành có rủi ro cao, nếu không có sự thay đổi thì khó có thể trở thành đột phá trong đổi mới tài chính. Hồng Kông là trung tâm tài chính thế giới, việc mã hóa tài sản đi theo con đường của Mỹ thì không thể nói là đổi mới. Đột phá của Hồng Kông nên tập trung vào mã hóa tài sản thực (RWA). Hồng Kông có lợi thế độc đáo trong lĩnh vực nghệ thuật, đồ cổ và bất động sản, những tài sản này có thể được giao dịch bằng công nghệ blockchain. Ví dụ, sự khan hiếm và tính ổn định giá trị của đồ cổ có điểm tương đồng với Bitcoin, nếu có thể thực hiện phát hành token minh bạch, có thể sẽ nâng cao đáng kể sức hấp dẫn của thị trường tài chính Hồng Kông. Chủ tịch Hiệp hội Tài chính Trung Quốc Hồng Kông, Mạnh Vũ cũng cho rằng, "RWA là hướng đi trọng điểm ở giai đoạn hiện tại", nhu cầu stablecoin HKD có thể được mở rộng thông qua giao dịch RWA, trở thành lợi thế khu vực, và lợi thế của stablecoin HKD mới xuất hiện. Stablecoin HKD sẽ có nhiều triển vọng. Hồng Kông cũng sẽ có nhiều triển vọng. Giải thích chi tiết, cần một bài viết khác.
Yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến đổi mới là vấn đề quản lý, nền tảng của đổi mới tài chính nằm ở sự tin tưởng và minh bạch. Sự tin tưởng là nền tảng của thị trường tài chính, còn minh bạch là sinh mệnh của nó.
Nới lỏng quy định hỗ trợ đổi mới tài chính tiền điện tử
Trong loạt bài 1-4 "Các vấn đề tồn tại trong quản lý tiền điện tử", tôi đã nói rằng vì tiền điện tử là một thị trường thống nhất, nên cần có một cơ quan quản lý thống nhất, chứ không phải là sự quản lý phân tán như hiện tại.
Cơ hội của Hồng Kông nằm ở chỗ chính sách tiền điện tử phải phù hợp với thực tế. Trong bài viết "Liệu việc ban hành luật stablecoin có gây ra một cơn sóng thần tài chính?", có một phần chuyên đánh giá rằng hai dự luật quản lý là "Rượu cũ trong chai mới". Bài viết đề xuất cần phải quản lý dựa trên tính minh bạch. Thực tế, bất kể là tiền pháp định, cổ phiếu hay token đều là chứng từ, lịch sử phát triển của Bitcoin chứng minh rằng, tính minh bạch cao có thể tái cấu trúc logic quản lý. Hiện tại, quản lý cần phải đổi mới, không thể là rượu cũ trong chai mới.
Tiền điện tử đã trưởng thành sau 15 năm đổi mới công nghệ. Không còn là trọng tâm của sự cạnh tranh. Hiện tại là thời điểm tiến tới ứng dụng, khái niệm từ việc đánh giá công nghệ phi tập trung đã chuyển sang việc đánh giá triết lý minh bạch. Những chính trị gia, chuyên gia tài chính và doanh nhân xuất sắc đã bước lên sân khấu, vốn chính thống và các tổ chức tài chính đã bước lên sân khấu, họ có khả năng học hỏi rất mạnh mẽ, chỉ trong thời gian ngắn đã giúp tiền điện tử trở thành một phần quan trọng. Cuối cùng họ sẽ nhận ra rằng minh bạch mới là quan điểm cốt lõi nhất của tiền điện tử. Bước tiếp theo chắc chắn là sử dụng triết lý minh bạch của Web 3 và cơ sở hạ tầng minh bạch để tái cấu trúc ngân hàng minh bạch, công ty chứng khoán minh bạch, doanh nghiệp minh bạch. Nhân loại sẽ đón chào một thế giới công bằng hơn.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Phương pháp phát hành stablecoin HKD hiện tại cần được cải cách: Đề cập đến RWA như là bước đột phá trong đổi mới tài chính tại Hồng Kông
Tác giả: Chu Vệ Sa
Giới thiệu: Bản chất tranh cãi và sự tiến hóa của quy định
Sau khi luật "Quy định về stablecoin" tại Hồng Kông được thực hiện, tranh luận về stablecoin USD không nhiều, nhưng việc thu hẹp phạm vi phát hành stablecoin HKD đã gây ra nhiều tranh cãi. Tác giả đã từng chỉ rõ trong bài viết "Luật stablecoin có gây ra cơn sóng tài chính không?" rằng "Hồng Kông không cần phát hành stablecoin HKD", quan điểm này phù hợp với lập trường thận trọng của cơ quan quản lý tài chính Hồng Kông. Đáng chú ý, mặc dù chính phủ Hồng Kông đã chấp nhận đề xuất của tôi tại cuộc họp nhóm chính sách Hồng Kông để đổi tên "tiền ảo" thành "tiền điện tử", nhưng cuối cùng lại chọn thuật ngữ "tiền kỹ thuật số" mơ hồ này — điều này phản ánh sự hạn chế trong hiểu biết của các nhà hoạch định chính sách về bản chất của tài sản mã hóa, đồng thời đặt nền tảng cho những khó khăn trong việc quản lý stablecoin HKD. Tiền điện tử là tiền kỹ thuật số, nhưng tiền kỹ thuật số không nhất thiết là tiền điện tử, các nhà hoạch định chính sách cần nhận thức rõ tính chất của tài sản mã hóa, tránh để khung quản lý cũ kìm hãm đổi mới tài chính mới.
Bài viết này nhằm làm rõ ba vấn đề then chốt:
Tại sao stablecoin Hồng Kông lại tồn tại rủi ro cấu trúc?
Cơ chế phát hành nào có thể tránh được cú sốc hệ thống?
RWA là bước đột phá trong đổi mới tài chính của Hồng Kông chứ không phải là stablecoin bằng đô la Hồng Kông.
Trước tiên, đô la Hồng Kông trở thành một loại stablecoin ổn định theo thực tế thông qua tỷ giá liên kết, việc phát hành stablecoin trên đô la Hồng Kông là tăng cường sức mạnh cho nó. Đô la Hồng Kông không phải là đồng tiền bản vị mà là ứng dụng trong hệ sinh thái đô la Mỹ. Nói cách khác, việc phát hành stablecoin trên stablecoin USDT chẳng phải là một trò cười sao?
Việc cho phép nhiều nhà phát hành stablecoin HKD đã làm tăng rủi ro không ổn định của HKD và làm tăng khó khăn cho Cơ quan tiền tệ Hồng Kông trong việc điều tiết HKD. Nếu HKD không ổn định, liệu stablecoin HKD có thể ổn định không? Tôi đã nói trong bài viết "Liệu việc ra mắt dự thảo luật stablecoin có gây ra một cơn sóng tài chính không?": "Việc duy trì tỷ giá cố định là rất khó khăn, kinh nghiệm lịch sử đã quyết định rằng chính phủ Hồng Kông hoàn toàn không nhắc đến stablecoin HKD. Việc phát hành stablecoin HKD sẽ có tác động gì đến HKD? Thực tế, việc phát hành stablecoin HKD là để tạo đòn bẩy cho HKD, nếu duy trì HKD không bị mất giá và giải quyết được việc đổi tiền trong 24 giờ, ban đầu nhìn thì rủi ro không lớn."
"Nếu thị trường lại xuất hiện một cuộc tấn công theo kiểu Soros, đòn bẩy sẽ khuếch đại sức mạnh của cuộc tấn công. Cuộc tấn công trong tình hình mới sẽ như thế nào?"
"Các quy định về stablecoin hiện tại ở Hồng Kông có thể trở thành bữa tiệc cho những kẻ đầu cơ, và rất có thể trở thành điểm khởi đầu gây ra cơn sóng thần tài chính."
Thứ hai, HKD là một loại tiền tệ khu vực, ứng dụng của nó chủ yếu giới hạn ở Hồng Kông. Stablecoin là tiền tệ toàn cầu, bạn có khả năng nào để biến HKD thành tiền tệ toàn cầu? GDP của Hồng Kông rất nhỏ, vào năm 2024 sẽ đạt 407 tỷ USD, tổng kim ngạch thương mại khoảng 2,7% tổng thương mại toàn cầu, trong đó bao gồm cả lượng thanh toán bằng USD và RMB, tỷ lệ chưa thấy dữ liệu chi tiết. Sự biến động nhu cầu của HKD chủ yếu đến từ thị trường tài chính, giao dịch phải sử dụng HKD.
Thị trường phát hành đô la Hồng Kông đã trở thành một thị trường độc quyền, các doanh nghiệp nhỏ có thể tham gia không? Tương tự, thị trường phát hành stablecoin đô la Hồng Kông cũng không phù hợp với các doanh nghiệp nhỏ và ngân hàng nhỏ. Các doanh nghiệp nhỏ có thể tích cực tham gia vào việc ứng dụng stablecoin đô la Hồng Kông, nhưng việc phát hành thì các doanh nghiệp nhỏ không thể thực hiện.
Tóm lại, đô la Mỹ là đồng tiền cơ sở, các loại tiền tệ gắn liền với đồng tiền cơ sở như đô la Hồng Kông, việc phát hành stablecoin theo cách của đồng tiền cơ sở là không hợp lý.
2.Cơ chế phát hành nào có thể tránh được cú sốc hệ thống?
Trong bài viết "Liệu việc ra mắt dự luật stablecoin có gây ra cơn sóng tài chính không?" có nói: "Mức phát hành của đô la Hồng Kông cho đến nay vẫn là trần phát hành của stablecoin có chủ quyền. Việc phát hành đô la Hồng Kông do ba ngân hàng lớn: HSBC, Standard Chartered và Ngân hàng Trung Quốc cùng chịu trách nhiệm. Đô la Hồng Kông hoạt động tốt, đội ngũ tại Hồng Kông là đội ngũ duy nhất trên thế giới có hơn 40 năm kinh nghiệm quản lý stablecoin. Tại sao không phải bất kỳ ngân hàng nào ở Hồng Kông cũng có thể phát hành tiền?"
Có vấn đề về tín dụng và sức mạnh ở đây, với tư cách là đồng tiền phát hành đô la Hồng Kông, phần đô la Mỹ vẫn không minh bạch, vì vậy có vấn đề về lòng tin đối với ba ngân hàng. Vì có sức mạnh nên có lòng tin.
Cùng một lý do, stablecoin HKD được phát hành bởi ba công ty này, không cần nhiều quy định quản lý, giám sát rất đơn giản, quản lý của Cơ quan Quản lý Tiền tệ hầu như không cần thay đổi.
Họ sẽ phát hành stablecoin tương đương với đô la Mỹ cho Cục Quản lý Tiền tệ, và Cục Quản lý Tiền tệ sẽ cấp cho họ stablecoin bằng đô la Hồng Kông, trong khi chứng khoán trên thị trường chứng khoán có thể phát hành chứng chỉ tiền điện tử tương ứng, được mua bằng stablecoin đô la Hồng Kông. Tất cả đều khả thi. Hoàn hảo mở rộng tài chính truyền thống vào lĩnh vực tài chính tiền điện tử.
Như vậy, khi đô la được gửi vào Cơ quan Quản lý Tiền tệ, ngân hàng có thể thu được lãi suất, và cũng có những cơ hội đổi mới tài chính khác. Phát hành stablecoin bằng phương pháp đồng đô la Hồng Kông, stablecoin đô la Hồng Kông và đô la Hồng Kông có mối quan hệ song song, chứ không phải là mối quan hệ nối tiếp, rủi ro không bị phóng đại. Cả hai đều thuộc sự giám sát của Cơ quan Quản lý Tiền tệ, tránh được rủi ro điều chỉnh của stablecoin đô la Hồng Kông.
3.RWA là bước đột phá trong đổi mới tài chính của Hồng Kông chứ không phải là stablecoin HKD
Việc phát hành stablecoin HKD theo quy định hiện hành có rủi ro cao, nếu không có sự thay đổi thì khó có thể trở thành đột phá trong đổi mới tài chính. Hồng Kông là trung tâm tài chính thế giới, việc mã hóa tài sản đi theo con đường của Mỹ thì không thể nói là đổi mới. Đột phá của Hồng Kông nên tập trung vào mã hóa tài sản thực (RWA). Hồng Kông có lợi thế độc đáo trong lĩnh vực nghệ thuật, đồ cổ và bất động sản, những tài sản này có thể được giao dịch bằng công nghệ blockchain. Ví dụ, sự khan hiếm và tính ổn định giá trị của đồ cổ có điểm tương đồng với Bitcoin, nếu có thể thực hiện phát hành token minh bạch, có thể sẽ nâng cao đáng kể sức hấp dẫn của thị trường tài chính Hồng Kông. Chủ tịch Hiệp hội Tài chính Trung Quốc Hồng Kông, Mạnh Vũ cũng cho rằng, "RWA là hướng đi trọng điểm ở giai đoạn hiện tại", nhu cầu stablecoin HKD có thể được mở rộng thông qua giao dịch RWA, trở thành lợi thế khu vực, và lợi thế của stablecoin HKD mới xuất hiện. Stablecoin HKD sẽ có nhiều triển vọng. Hồng Kông cũng sẽ có nhiều triển vọng. Giải thích chi tiết, cần một bài viết khác.
Yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến đổi mới là vấn đề quản lý, nền tảng của đổi mới tài chính nằm ở sự tin tưởng và minh bạch. Sự tin tưởng là nền tảng của thị trường tài chính, còn minh bạch là sinh mệnh của nó.
Trong loạt bài 1-4 "Các vấn đề tồn tại trong quản lý tiền điện tử", tôi đã nói rằng vì tiền điện tử là một thị trường thống nhất, nên cần có một cơ quan quản lý thống nhất, chứ không phải là sự quản lý phân tán như hiện tại.
Cơ hội của Hồng Kông nằm ở chỗ chính sách tiền điện tử phải phù hợp với thực tế. Trong bài viết "Liệu việc ban hành luật stablecoin có gây ra một cơn sóng thần tài chính?", có một phần chuyên đánh giá rằng hai dự luật quản lý là "Rượu cũ trong chai mới". Bài viết đề xuất cần phải quản lý dựa trên tính minh bạch. Thực tế, bất kể là tiền pháp định, cổ phiếu hay token đều là chứng từ, lịch sử phát triển của Bitcoin chứng minh rằng, tính minh bạch cao có thể tái cấu trúc logic quản lý. Hiện tại, quản lý cần phải đổi mới, không thể là rượu cũ trong chai mới.
Tiền điện tử đã trưởng thành sau 15 năm đổi mới công nghệ. Không còn là trọng tâm của sự cạnh tranh. Hiện tại là thời điểm tiến tới ứng dụng, khái niệm từ việc đánh giá công nghệ phi tập trung đã chuyển sang việc đánh giá triết lý minh bạch. Những chính trị gia, chuyên gia tài chính và doanh nhân xuất sắc đã bước lên sân khấu, vốn chính thống và các tổ chức tài chính đã bước lên sân khấu, họ có khả năng học hỏi rất mạnh mẽ, chỉ trong thời gian ngắn đã giúp tiền điện tử trở thành một phần quan trọng. Cuối cùng họ sẽ nhận ra rằng minh bạch mới là quan điểm cốt lõi nhất của tiền điện tử. Bước tiếp theo chắc chắn là sử dụng triết lý minh bạch của Web 3 và cơ sở hạ tầng minh bạch để tái cấu trúc ngân hàng minh bạch, công ty chứng khoán minh bạch, doanh nghiệp minh bạch. Nhân loại sẽ đón chào một thế giới công bằng hơn.