Việc tăng lãi suất của Yên Nhật gây ra sự đảo ngược giao dịch bẫy: USD, vàng, Bitcoin đồng loạt giảm

Quan điểm cốt lõi

• Sau khi công bố dữ liệu kinh tế vĩ mô quan trọng tháng 7, đô la, vàng, Bitcoin hiếm khi đồng thời giảm.
• Hiện tượng này chủ yếu do nhu cầu bổ sung ký quỹ từ giao dịch carry trade đồng yên gây ra, dẫn đến việc thanh lý nhiều vị thế vàng và Bitcoin để cung cấp thanh khoản USD.
• Quyết định tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản lần này phản ánh quyết tâm duy trì tỷ giá yên Nhật, lâu dài không có ảnh hưởng rõ rệt đến giá tài sản, nhưng có thể có tác động sâu rộng đến nền kinh tế vĩ mô của Nhật Bản, đặc biệt là thương mại quốc tế và ngành sản xuất cao cấp.

Một, giao dịch chênh lệch lãi suất yên Nhật đảo ngược dẫn đến thiếu hụt thanh khoản tạm thời

Lịch sử cho thấy, việc giá vàng và Bitcoin được định giá bằng đô la Mỹ đồng thời giảm mạnh là điều khá hiếm. Thông thường, hai loại tài sản này có mối tương quan nghịch với chỉ số đô la Mỹ, và do có các đặc tính chống lạm phát chung và tính thanh khoản cao, chúng thể hiện mối tương quan thuận với nhau.

Đầu tháng 8 năm 2024, mặc dù dữ liệu kinh tế của Mỹ thấp hơn dự kiến, việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất vào tháng 9 gần như đã trở thành điều chắc chắn, nhưng trong khi chỉ số đô la Mỹ giảm mạnh, giá vàng và Bitcoin cũng đã giảm đáng kể. Điều này chủ yếu là do Ngân hàng Trung ương Nhật Bản lần đầu tiên tăng lãi suất sau khi rút khỏi YCC, dẫn đến sự đảo ngược trong giao dịch chênh lệch lãi suất của đồng yên.

Giao dịch chênh lệch lãi suất yên (carry trade) đề cập đến việc vay yên với lãi suất cực kỳ thấp, sau đó chuyển đổi sang đô la Mỹ để nắm giữ tài sản bằng đô la. Trong những năm gần đây, chênh lệch lãi suất giữa Nhật Bản và Mỹ đã lên tới 5%, khiến mô hình giao dịch này trở nên rất sôi động.

Sau khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất vượt kỳ vọng, lãi suất thị trường Nhật Bản, tỷ giá yên và lợi suất trái phiếu Nhật Bản đồng loạt tăng vọt, chênh lệch lãi suất giữa Nhật Bản và Mỹ thu hẹp đáng kể. Để tránh việc vị thế bị thanh lý, nhiều nhà giao dịch buộc phải thanh lý vị thế tài sản trú ẩn như vàng, Bitcoin, đổi sang đô la Mỹ để bổ sung ký quỹ, dẫn đến áp lực bán lớn trên Bitcoin và vàng.

Hiện tại, chênh lệch lãi suất dài hạn giữa Mỹ và Nhật Bản đã giảm xuống dưới 3%, tỷ giá USD/JPY tiếp tục giảm, làm tăng chi phí và độ khó của việc đổi yen trong giao dịch carry trade. Dự kiến, sự giảm sút trong giao dịch chênh lệch lãi suất sẽ còn kéo dài khoảng 3-5 tháng nữa.

Hai, tác động của giao dịch chênh lệch lãi suất ngược lại đến giá của hầu hết các tài sản là hạn chế

Ngoài việc dẫn đến sự thiếu hụt thanh khoản của đô la Mỹ trong ngắn hạn và sự biến động giá của các tài sản an toàn, về lâu dài, sự đảo ngược giao dịch chênh lệch lãi suất không có ảnh hưởng lớn đến các tài sản khác ngoài đồng yên và trái phiếu Nhật Bản, không có quy luật phản ứng rõ ràng hoặc mối quan hệ nguyên nhân - kết quả.

Kể từ khi bong bóng kinh tế Nhật Bản vỡ vào những năm 90, và yên Nhật trở thành đồng tiền chính trong giao dịch carry trade, đã có 5 lần hiện tượng đảo ngược giao dịch chênh lệch lịch sử. Ngoài việc dẫn đến dòng vốn quay trở lại Nhật Bản, tỷ giá yên Nhật tăng và lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng, phản ứng của tài sản chứng khoán toàn cầu đối với mỗi lần đảo ngược chênh lệch không đồng nhất.

Ba, bẫy giao dịch có thể ảnh hưởng sâu rộng đến nền kinh tế vĩ mô Nhật Bản

Tỷ giá yên Nhật và giao dịch chênh lệch lãi suất đảo ngược thể hiện một chuỗi logic truyền dẫn tăng cường tuần hoàn. Việc ngân hàng trung ương tăng lãi suất dẫn đến chênh lệch lãi suất thu hẹp, giao dịch chênh lệch lãi suất đảo ngược; giao dịch chênh lệch lãi suất đảo ngược dẫn đến dòng vốn quay lại, yên Nhật tăng giá; việc nắm giữ tài sản định giá bằng yên Nhật mở rộng lợi tức lại càng làm yếu đi động lực giao dịch chênh lệch lãi suất, tạo ra một chu trình tăng cường.

Việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất lần này nhằm duy trì sự ổn định sức mua của đồng nội tệ, nhưng việc tỷ giá yên tăng có thể gây hại cho nền kinh tế Nhật Bản, hiện tại các nhà chức trách chính sách dường như chưa đưa ra được giải pháp tốt.

Mặc dù thương mại nước ngoài của Nhật Bản không chiếm tỷ lệ cao trong GDP, nhưng xuất khẩu của Nhật chủ yếu là hàng hóa chế biến công nghiệp, đặc biệt là ngành công nghiệp ô tô. Ngành công nghiệp ô tô có chuỗi cung ứng dài, có thể cung cấp nhiều việc làm và hiệu suất sản xuất cao. Thông qua hiệu ứng Balassa-Samuelson, mức lương cao trong ngành sản xuất sẽ được truyền dẫn đến các lĩnh vực phi thương mại, thúc đẩy sự phát triển tổng thể của nền kinh tế. Hơn nữa, phần doanh thu từ việc các thương hiệu ô tô Nhật Bản xây dựng nhà máy và bán trực tiếp ở nước ngoài không được tính vào GDP, dẫn đến vai trò trụ cột của ngành xuất khẩu hướng ngoại đối với nền kinh tế Nhật Bản bị đánh giá thấp.

Do đó, trong bối cảnh nhu cầu nội địa tại Nhật Bản vẫn yếu, việc đồng yên tăng vọt có thể mang lại ảnh hưởng bất lợi cho ngành công nghiệp ô tô Nhật Bản đang cạnh tranh với ô tô Trung Quốc trên toàn cầu và ngành công nghiệp bán dẫn Nhật Bản đang cố gắng hồi phục lại ánh hào quang ngày xưa. Trong suốt 30 năm qua, Nhật Bản luôn chống lại tình trạng giảm phát, và lần này, việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản thể hiện thái độ diều hâu rõ ràng chắc chắn đã tạo ra một bóng đen cho triển vọng kinh tế ngắn hạn của Nhật Bản.