Khi các hạn chế về danh tính trên thị trường thứ cấp ngày càng được thắt chặt, việc đầu tư khởi nghiệp lại gặp phải vấn đề về ngưỡng đầu vào cao và chu kỳ dài, một phương thức đầu tư linh hoạt và có thể tùy chỉnh hơn đang thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư có giá trị tài sản ròng cao: sản phẩm cấu trúc.
Đầu tư có cấu trúc không phải là khái niệm độc quyền của Web3, mà là một thực tiễn trưởng thành xuất phát từ tài chính truyền thống. Trong thị trường truyền thống, các ngân hàng đầu tư thường gói gọn một tập hợp tài sản và thực hiện xử lý theo từng lớp: lớp rủi ro cao hướng đến các nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất cao, trong khi lớp rủi ro thấp bảo vệ vốn thông qua việc hoàn trả ưu tiên, cơ chế bảo toàn vốn, v.v., thu hút sự phân bổ vốn ổn định hơn. Khái niệm này hiện nay đã được áp dụng vào lĩnh vực Web3.
Hình thức đầu tư có cấu trúc Web3
Bản chất của sản phẩm cấu trúc là tách "quyền lợi thu nhập" ra, sau đó tái kết hợp thành các danh mục đầu tư phù hợp với các mức độ chấp nhận rủi ro khác nhau. Trong thị trường Web3, chủ yếu tồn tại các loại sản phẩm cấu trúc sau:
sản phẩm thu nhập cố định
Đây là loại sản phẩm cấu trúc phổ biến nhất. Các nhà phát triển dự án hoặc nền tảng sẽ gói gọn một phần quyền lợi thu nhập trong tương lai (như thu nhập từ Staking, lãi suất DeFi, chia sẻ phí giao thức, v.v.) và bán dưới dạng "lợi nhuận hàng năm cố định" để thu hút vốn ổn định.
Một số sản phẩm tài chính ổn định và chứng chỉ lợi nhuận được cung cấp bởi các nền tảng giao dịch chính thống thuộc loại này. Những sản phẩm này thường áp dụng cấu trúc "cố định + hàng năm", thời gian khóa tài sản là 30 ngày hoặc 90 ngày, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm nằm trong khoảng 5%-15%, chủ yếu nhắm đến các tài sản chính như USDT, ETH, BTC.
Ngoài ra, một số nền tảng DeFi đã phân tách quyền lợi DeFi thành token hóa, tạo thành cấu trúc "YT (Token lợi nhuận) + PT (Token gốc)". Người dùng có thể chọn chỉ mua PT, khóa lợi nhuận trong tương lai nhưng không phải chịu rủi ro biến động lợi nhuận; hoặc có thể chọn YT, đặt cược vào việc lãi suất sẽ tăng trong tương lai.
sản phẩm trái phiếu chuyển đổi/chứng chỉ thu nhập
Sản phẩm loại này thường thấy trong đầu tư cấp một hoặc hợp tác dự án, áp dụng chiến lược "quyền nợ trước + chuyển đổi Token theo cơ hội": giai đoạn đầu với lợi nhuận cố định ổn định, giai đoạn sau theo điều kiện kích hoạt chuyển đổi với giá giảm lấy Token dự án, vừa bảo thủ vừa mạo hiểm.
Các nhà đầu tư thường nhận quyền mua Token của dự án trong tương lai thông qua việc ký kết các thỏa thuận như SAFT (Thỏa thuận đơn giản cho Token trong tương lai) hoặc chứng quyền Token. Các thỏa thuận này thường thiết lập các nút hoặc điều kiện cụ thể, chẳng hạn như khi dự án ra mắt, đạt được một giai đoạn phát triển nhất định hoặc vào một thời điểm cụ thể.
Đồng thời, để tăng cường sức hấp dẫn và giảm rủi ro, thỏa thuận cũng sẽ giới thiệu các điều khoản lợi tức cố định, chẳng hạn như trong thời gian Token chưa ra mắt, bên dự án sẽ thanh toán lãi suất cố định cho nhà đầu tư theo quý hoặc nửa năm, hình thức có thể là stablecoin hoặc tài sản khác.
Quỹ phân tầng rủi ro
Đây là loại sản phẩm có đặc điểm kỹ thuật tài chính nổi bật nhất trong sản phẩm cấu trúc Web3. Các sản phẩm này thường được đóng gói lại thành một rổ tài sản và sau đó được phân chia thành các cấp độ rủi ro khác nhau. Phổ biến nhất là cấu trúc hai tầng Junior (thứ cấp) và Senior (ưu tiên): tầng Junior chịu rủi ro chính, mang lại lợi nhuận cao hơn; trong khi tầng Senior được ưu tiên chia sẻ lợi nhuận khi dự án tạo ra lợi nhuận, và được bảo vệ vốn đầu tư trước tiên khi xảy ra thua lỗ.
Ưu điểm cốt lõi của cấu trúc này là đáp ứng sở thích của các nhà đầu tư khác nhau thông qua cơ chế phân bổ rủi ro-lợi nhuận rõ ràng. Đối với nền tảng, nó cũng đạt được việc tối ưu hóa phân bổ vốn, nâng cao sức hấp dẫn của toàn bộ quỹ.
Tuy nhiên, cấu trúc này cũng tồn tại những điểm yếu rõ ràng. Một khi thị trường biến động mạnh, tài sản trong nhóm chính bị thua lỗ nghiêm trọng, Junior Tranche như "tấm đệm rủi ro đầu tiên" sẽ nhanh chóng bị thu hẹp, thậm chí có thể bị xóa sổ hoàn toàn. Mặc dù Senior Tranche có quyền ưu tiên, nhưng nếu khả năng thanh toán của toàn bộ quỹ sụp đổ, quyền ưu tiên cũng khó có thể được thực hiện.
sản phẩm cấu trúc nền tảng
Trong năm qua, đầu tư cấu trúc đã bắt đầu từ việc "đóng gói tài sản điểm đến điểm" ở cấp độ giao thức, dần dần chuyển sang con đường nền tảng hóa và sản phẩm hóa. Đặc biệt dưới sự thúc đẩy của các sàn giao dịch, ví hoặc nền tảng đầu tư bên thứ ba, sản phẩm cấu trúc không còn chỉ giới hạn ở việc "phân tách lợi nhuận" nguyên bản của giao thức, mà được các nền tảng chủ đạo hoàn thành "thiết kế - đóng gói - bán hàng" trong một vòng khép kín.
Sản phẩm này chủ yếu hướng đến những người dùng "không có khả năng chiến lược phức tạp" nhưng vẫn mong muốn có được lợi nhuận cấu trúc, thông qua thiết kế của nền tảng đã giảm bớt rào cản tham gia.
Ranh giới pháp lý và thách thức tuân thủ
Khi tham gia vào các sản phẩm có cấu trúc, các nhà đầu tư cần xem xét các câu hỏi quan trọng sau:
Danh tính nhà đầu tư có符合 tiêu chuẩn "nhà đầu tư đủ điều kiện" không? Nhiều sản phẩm cấu trúc chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp hoặc nhà đầu tư đủ điều kiện.
Kênh vào ra của vốn có tuân thủ quy định không? Đường vào và ra của vốn có thể liên quan đến các vấn đề nhạy cảm như quản lý ngoại hối, dòng chảy vốn xuyên biên giới.
Cấu trúc sản phẩm có minh bạch không? Nhà đầu tư cần hiểu rõ các chi tiết về tài sản cơ sở của sản phẩm, cơ chế phân bổ rủi ro, v.v.
Nền tảng có đủ điều kiện để bán hàng không? Cần xác nhận nền tảng có giấy phép bán các sản phẩm tài chính liên quan.
Đề xuất tham gia đầu tư có cấu trúc theo quy định
Để giảm thiểu rủi ro về tuân thủ, Portal Labs khuyến nghị các nhà đầu tư:
Thiết lập cấu trúc danh tính rõ ràng, chẳng hạn như SPV ở nước ngoài, cấu trúc văn phòng gia đình tại Hồng Kông hoặc quỹ miễn thuế tại Singapore, để quản lý rủi ro và vấn đề tuân thủ tốt hơn.
Đảm bảo tính tuân thủ của các kênh chuyển tiền vào và ra, bao gồm việc sử dụng tài khoản ngân hàng phù hợp với cấu trúc danh tính, thực hiện việc đổi ngoại tệ và thanh toán thông qua các tổ chức thanh toán được cấp phép hoặc cấu trúc gia đình.
Xem xét kỹ lưỡng tư cách pháp lý của nền tảng, bao gồm tư cách bán sản phẩm tài chính, tình hình công khai tài sản cơ sở và cơ chế giải quyết tranh chấp.
Đầu tư cấu trúc mang lại nhiều khả năng hơn cho các người tham gia Web3, nhưng cũng yêu cầu các nhà đầu tư phải có khả năng hiểu biết về cơ chế rủi ro, khả năng thiết kế đường đi của vốn và ý thức về trách nhiệm pháp lý. Đối với những nhà đầu tư có khả năng cấu trúc tài chính nhất định, sở hữu cấu trúc danh tính ổn định và kênh nạp tiền, và sẵn sàng tìm hiểu sâu về logic sản phẩm, đầu tư cấu trúc có thể trở thành một "cổng vào có thể kiểm soát" để tham gia Web3.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Đầu tư có cấu trúc: Cổng vào có thể kiểm soát mới cho người tham gia Web3
Đầu tư có cấu trúc: Cổng mới để tham gia Web3
Khi các hạn chế về danh tính trên thị trường thứ cấp ngày càng được thắt chặt, việc đầu tư khởi nghiệp lại gặp phải vấn đề về ngưỡng đầu vào cao và chu kỳ dài, một phương thức đầu tư linh hoạt và có thể tùy chỉnh hơn đang thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư có giá trị tài sản ròng cao: sản phẩm cấu trúc.
Đầu tư có cấu trúc không phải là khái niệm độc quyền của Web3, mà là một thực tiễn trưởng thành xuất phát từ tài chính truyền thống. Trong thị trường truyền thống, các ngân hàng đầu tư thường gói gọn một tập hợp tài sản và thực hiện xử lý theo từng lớp: lớp rủi ro cao hướng đến các nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất cao, trong khi lớp rủi ro thấp bảo vệ vốn thông qua việc hoàn trả ưu tiên, cơ chế bảo toàn vốn, v.v., thu hút sự phân bổ vốn ổn định hơn. Khái niệm này hiện nay đã được áp dụng vào lĩnh vực Web3.
Hình thức đầu tư có cấu trúc Web3
Bản chất của sản phẩm cấu trúc là tách "quyền lợi thu nhập" ra, sau đó tái kết hợp thành các danh mục đầu tư phù hợp với các mức độ chấp nhận rủi ro khác nhau. Trong thị trường Web3, chủ yếu tồn tại các loại sản phẩm cấu trúc sau:
sản phẩm thu nhập cố định
Đây là loại sản phẩm cấu trúc phổ biến nhất. Các nhà phát triển dự án hoặc nền tảng sẽ gói gọn một phần quyền lợi thu nhập trong tương lai (như thu nhập từ Staking, lãi suất DeFi, chia sẻ phí giao thức, v.v.) và bán dưới dạng "lợi nhuận hàng năm cố định" để thu hút vốn ổn định.
Một số sản phẩm tài chính ổn định và chứng chỉ lợi nhuận được cung cấp bởi các nền tảng giao dịch chính thống thuộc loại này. Những sản phẩm này thường áp dụng cấu trúc "cố định + hàng năm", thời gian khóa tài sản là 30 ngày hoặc 90 ngày, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm nằm trong khoảng 5%-15%, chủ yếu nhắm đến các tài sản chính như USDT, ETH, BTC.
Ngoài ra, một số nền tảng DeFi đã phân tách quyền lợi DeFi thành token hóa, tạo thành cấu trúc "YT (Token lợi nhuận) + PT (Token gốc)". Người dùng có thể chọn chỉ mua PT, khóa lợi nhuận trong tương lai nhưng không phải chịu rủi ro biến động lợi nhuận; hoặc có thể chọn YT, đặt cược vào việc lãi suất sẽ tăng trong tương lai.
sản phẩm trái phiếu chuyển đổi/chứng chỉ thu nhập
Sản phẩm loại này thường thấy trong đầu tư cấp một hoặc hợp tác dự án, áp dụng chiến lược "quyền nợ trước + chuyển đổi Token theo cơ hội": giai đoạn đầu với lợi nhuận cố định ổn định, giai đoạn sau theo điều kiện kích hoạt chuyển đổi với giá giảm lấy Token dự án, vừa bảo thủ vừa mạo hiểm.
Các nhà đầu tư thường nhận quyền mua Token của dự án trong tương lai thông qua việc ký kết các thỏa thuận như SAFT (Thỏa thuận đơn giản cho Token trong tương lai) hoặc chứng quyền Token. Các thỏa thuận này thường thiết lập các nút hoặc điều kiện cụ thể, chẳng hạn như khi dự án ra mắt, đạt được một giai đoạn phát triển nhất định hoặc vào một thời điểm cụ thể.
Đồng thời, để tăng cường sức hấp dẫn và giảm rủi ro, thỏa thuận cũng sẽ giới thiệu các điều khoản lợi tức cố định, chẳng hạn như trong thời gian Token chưa ra mắt, bên dự án sẽ thanh toán lãi suất cố định cho nhà đầu tư theo quý hoặc nửa năm, hình thức có thể là stablecoin hoặc tài sản khác.
Quỹ phân tầng rủi ro
Đây là loại sản phẩm có đặc điểm kỹ thuật tài chính nổi bật nhất trong sản phẩm cấu trúc Web3. Các sản phẩm này thường được đóng gói lại thành một rổ tài sản và sau đó được phân chia thành các cấp độ rủi ro khác nhau. Phổ biến nhất là cấu trúc hai tầng Junior (thứ cấp) và Senior (ưu tiên): tầng Junior chịu rủi ro chính, mang lại lợi nhuận cao hơn; trong khi tầng Senior được ưu tiên chia sẻ lợi nhuận khi dự án tạo ra lợi nhuận, và được bảo vệ vốn đầu tư trước tiên khi xảy ra thua lỗ.
Ưu điểm cốt lõi của cấu trúc này là đáp ứng sở thích của các nhà đầu tư khác nhau thông qua cơ chế phân bổ rủi ro-lợi nhuận rõ ràng. Đối với nền tảng, nó cũng đạt được việc tối ưu hóa phân bổ vốn, nâng cao sức hấp dẫn của toàn bộ quỹ.
Tuy nhiên, cấu trúc này cũng tồn tại những điểm yếu rõ ràng. Một khi thị trường biến động mạnh, tài sản trong nhóm chính bị thua lỗ nghiêm trọng, Junior Tranche như "tấm đệm rủi ro đầu tiên" sẽ nhanh chóng bị thu hẹp, thậm chí có thể bị xóa sổ hoàn toàn. Mặc dù Senior Tranche có quyền ưu tiên, nhưng nếu khả năng thanh toán của toàn bộ quỹ sụp đổ, quyền ưu tiên cũng khó có thể được thực hiện.
sản phẩm cấu trúc nền tảng
Trong năm qua, đầu tư cấu trúc đã bắt đầu từ việc "đóng gói tài sản điểm đến điểm" ở cấp độ giao thức, dần dần chuyển sang con đường nền tảng hóa và sản phẩm hóa. Đặc biệt dưới sự thúc đẩy của các sàn giao dịch, ví hoặc nền tảng đầu tư bên thứ ba, sản phẩm cấu trúc không còn chỉ giới hạn ở việc "phân tách lợi nhuận" nguyên bản của giao thức, mà được các nền tảng chủ đạo hoàn thành "thiết kế - đóng gói - bán hàng" trong một vòng khép kín.
Sản phẩm này chủ yếu hướng đến những người dùng "không có khả năng chiến lược phức tạp" nhưng vẫn mong muốn có được lợi nhuận cấu trúc, thông qua thiết kế của nền tảng đã giảm bớt rào cản tham gia.
Ranh giới pháp lý và thách thức tuân thủ
Khi tham gia vào các sản phẩm có cấu trúc, các nhà đầu tư cần xem xét các câu hỏi quan trọng sau:
Danh tính nhà đầu tư có符合 tiêu chuẩn "nhà đầu tư đủ điều kiện" không? Nhiều sản phẩm cấu trúc chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp hoặc nhà đầu tư đủ điều kiện.
Kênh vào ra của vốn có tuân thủ quy định không? Đường vào và ra của vốn có thể liên quan đến các vấn đề nhạy cảm như quản lý ngoại hối, dòng chảy vốn xuyên biên giới.
Cấu trúc sản phẩm có minh bạch không? Nhà đầu tư cần hiểu rõ các chi tiết về tài sản cơ sở của sản phẩm, cơ chế phân bổ rủi ro, v.v.
Nền tảng có đủ điều kiện để bán hàng không? Cần xác nhận nền tảng có giấy phép bán các sản phẩm tài chính liên quan.
Đề xuất tham gia đầu tư có cấu trúc theo quy định
Để giảm thiểu rủi ro về tuân thủ, Portal Labs khuyến nghị các nhà đầu tư:
Thiết lập cấu trúc danh tính rõ ràng, chẳng hạn như SPV ở nước ngoài, cấu trúc văn phòng gia đình tại Hồng Kông hoặc quỹ miễn thuế tại Singapore, để quản lý rủi ro và vấn đề tuân thủ tốt hơn.
Đảm bảo tính tuân thủ của các kênh chuyển tiền vào và ra, bao gồm việc sử dụng tài khoản ngân hàng phù hợp với cấu trúc danh tính, thực hiện việc đổi ngoại tệ và thanh toán thông qua các tổ chức thanh toán được cấp phép hoặc cấu trúc gia đình.
Xem xét kỹ lưỡng tư cách pháp lý của nền tảng, bao gồm tư cách bán sản phẩm tài chính, tình hình công khai tài sản cơ sở và cơ chế giải quyết tranh chấp.
Đầu tư cấu trúc mang lại nhiều khả năng hơn cho các người tham gia Web3, nhưng cũng yêu cầu các nhà đầu tư phải có khả năng hiểu biết về cơ chế rủi ro, khả năng thiết kế đường đi của vốn và ý thức về trách nhiệm pháp lý. Đối với những nhà đầu tư có khả năng cấu trúc tài chính nhất định, sở hữu cấu trúc danh tính ổn định và kênh nạp tiền, và sẵn sàng tìm hiểu sâu về logic sản phẩm, đầu tư cấu trúc có thể trở thành một "cổng vào có thể kiểm soát" để tham gia Web3.