Phân tích chiến lược vòng và rủi ro đằng sau sự gia tăng đột biến nguồn cung USDe Stablecoin
Gần đây, lượng cung của stablecoin phi tập trung USDe do Ethena phát hành đã tăng khoảng 3,7 tỷ USD chỉ trong 20 ngày, sự tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi chiến lược vòng Pendle-Aave PT-USDe. Hiện tại, Pendle đang khóa khoảng 4,3 tỷ USD USDe, chiếm 60% tổng lượng, trong khi quy mô tiền gửi trên Aave cũng đạt khoảng 3 tỷ USD. Bài viết này sẽ phân tích sâu về cơ chế vòng PT, động lực tăng trưởng và các rủi ro tiềm ẩn.
Cơ chế cốt lõi và đặc điểm lợi nhuận của USDe
USDe là một loại stablecoin phi tập trung được neo giá đồng đô la Mỹ thông qua cơ chế đổi mới. Nó không phụ thuộc vào tài sản fiat truyền thống hoặc tài sản tiền điện tử làm tài sản thế chấp, mà thay vào đó duy trì sự ổn định giá thông qua việc thực hiện phòng ngừa Delta trung tính trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Cụ thể, giao thức này đồng thời giữ vị thế mua ETH ở thị trường giao ngay và vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương để phòng ngừa rủi ro biến động giá ETH. Thiết kế này cho phép USDe duy trì sự ổn định giá thông qua thuật toán và thu được lợi nhuận từ hai nguồn: lợi nhuận từ việc staking ETH giao ngay và tỷ lệ phí vốn trên thị trường hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, lợi nhuận của chiến lược này có độ biến động cao, chủ yếu do sự phụ thuộc vào tỷ lệ tiền vốn. Tỷ lệ tiền vốn được xác định bởi sự khác biệt giữa giá hợp đồng vĩnh viễn và giá ETH giao ngay (tức là "giá đánh dấu"). Khi thị trường tăng giá, giá hợp đồng vĩnh viễn thường cao hơn giá đánh dấu, tạo ra tỷ lệ tiền vốn dương; còn trong tình huống giảm giá, thì ngược lại.
Dữ liệu cho thấy, từ năm 2025 đến nay, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe trung bình khoảng 9.4%, nhưng độ lệch chuẩn lên tới 4.4 điểm phần trăm. Sự dao động lợi nhuận đáng kể này đã thúc đẩy nhu cầu của thị trường đối với các sản phẩm có lợi nhuận ổn định và có thể dự đoán.
Giải pháp chuyển đổi thu nhập cố định của Pendle
Giao thức Pendle cung cấp cho người nắm giữ USD một giải pháp để phòng ngừa biến động lợi suất bằng cách tách tài sản sinh lợi thành mã thông báo vốn (PT) và mã thông báo lợi suất (YT). Mã thông báo PT tương tự như trái phiếu không lãi suất, được giao dịch với giá chiết khấu, giá sẽ dần dần tiến gần đến mệnh giá theo thời gian. Mã thông báo YT đại diện cho tất cả các lợi nhuận trong tương lai của tài sản cơ bản trước khi đáo hạn.
Cấu trúc này cho phép người nắm giữ USDe khóa lợi suất cố định, đồng thời tránh được rủi ro biến động lợi nhuận. Trong một số thời kỳ, thông qua cách này có thể đạt được lợi suất hàng năm vượt quá 20%, hiện tại lợi suất này khoảng 10,4%. Ngoài ra, mã thông báo PT còn được hưởng tối đa 25 lần SAT bổ sung từ Pendle.
Hiện tại, tổng giá trị khóa Pendle là (TVL) đạt 6.6 tỷ USD, trong đó khoảng 4.01 tỷ USD (chiếm khoảng 60%) đến từ thị trường USDe của Ethena, cho thấy mối quan hệ hợp tác chặt chẽ giữa hai bên.
Các điều chỉnh chính của Aave thúc đẩy sự phát triển chiến lược
Hai điều chỉnh quan trọng gần đây của Aave đã mở đường cho sự phát triển nhanh chóng của chiến lược vòng USDe:
Định giá USDe trực tiếp theo tỷ giá USDT, giảm thiểu đáng kể rủi ro thanh lý quy mô lớn do giá tách rời.
Bắt đầu chấp nhận trực tiếp PT-USDe của Pendle làm tài sản thế chấp, đồng thời giải quyết vấn đề hiệu quả vốn không đủ và sự biến động lợi nhuận, cho phép người dùng sử dụng token PT để thiết lập vị thế đòn bẩy lãi suất cố định.
Chiến lược chênh lệch giá PT với đòn bẩy cao
Để nâng cao hiệu quả vốn, các nhà tham gia thị trường bắt đầu áp dụng chiến lược vòng đòn bẩy, đây là một phương thức giao dịch chênh lệch lãi suất thông qua việc vay mượn và gửi lại liên tục để tăng lợi nhuận.
Quy trình hoạt động điển hình như sau:
Gửi sUSDe
Vay USDC theo tỷ lệ giá trị khoản vay 93%
Chuyển đổi USDC đã vay thành sUSDe
Lặp lại các bước trên, cuối cùng đạt được khoảng 10 lần đòn bẩy hiệu quả.
Chỉ cần tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe cao hơn chi phí vay USDC, giao dịch này có thể duy trì lợi nhuận cao. Tuy nhiên, một khi lợi nhuận giảm mạnh hoặc tỷ lệ vay tăng vọt, lợi nhuận sẽ nhanh chóng bị xói mòn.
Định giá tài sản thế chấp PT và không gian chênh lệch giá
Aave áp dụng phương pháp định giá giảm dần tuyến tính dựa trên APY tiềm ẩn của PT để định giá tài sản thế chấp PT, và dựa trên giá trị neo USDT. Mô hình định giá này phản ánh rõ ràng quá trình giá token PT tiến gần tới giá trị danh nghĩa theo thời gian, tương tự như trái phiếu không lãi suất truyền thống.
Dữ liệu lịch sử cho thấy, mức tăng giá của token PT so với chi phí vay USDC đã tạo ra khoảng trống đáng kể cho việc arbitrage. Kể từ tháng 9 năm ngoái, mỗi 1 đô la gửi vào có thể nhận được khoảng 0.374 đô la lợi nhuận, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 40%.
Đánh giá rủi ro và liên kết hệ sinh thái
Mặc dù hiệu suất lịch sử cho thấy lợi nhuận của Pendle lâu dài vượt xa chi phí vay, nhưng chiến lược vòng này không hoàn toàn không rủi ro. Cơ chế oracle PT của Aave có giá đáy và công tắc dừng, trong các trường hợp cực đoan có thể giảm LTV xuống 0 và đóng băng thị trường để ngăn ngừa sự tích lũy nợ xấu.
Do Aave phát hành USDe và các sản phẩm phái sinh của nó theo giá trị tương đương với USDT, khiến rủi ro của Aave, Pendle và Ethena liên kết chặt chẽ hơn. Hiện tại, nguồn cung USDC của Aave ngày càng được hỗ trợ nhiều hơn bởi tài sản thế chấp PT-USDe, làm cho USDC về cấu trúc tương tự như quyền đòi nợ cao cấp.
Triển vọng tương lai
Chiến lược này có thể tiếp tục mở rộng hay không chủ yếu phụ thuộc vào việc Aave có sẵn sàng tiếp tục nâng cao giới hạn tài sản thế chấp của PT-USDe hay không. Hiện tại, đội ngũ rủi ro có xu hướng nâng cao giới hạn thường xuyên, nhưng bị hạn chế bởi các quy định chính sách, mỗi lần nâng cao đều có giới hạn về mức độ và tần suất.
Từ góc độ sinh thái, chiến lược tuần hoàn này đã mang lại lợi nhuận cho nhiều bên tham gia như Pendle, Aave và Ethena. Tuy nhiên, cấu trúc đòn bẩy cao này cũng mang lại rủi ro hệ thống, bất kỳ bên nào gặp vấn đề đều có thể tạo ra phản ứng dây chuyền trong toàn bộ hệ sinh thái.
Tổng thể mà nói, Aave đã cung cấp hỗ trợ mạnh mẽ cho Pendle PT-USDe thông qua thiết kế cơ chế khéo léo, giúp các chiến lược tuần hoàn hoạt động hiệu quả và duy trì lợi nhuận cao. Tuy nhiên, cấu trúc liên kết chặt chẽ này cũng có nghĩa là các bên tham gia cần theo dõi chặt chẽ các rủi ro tiềm ẩn để duy trì sự ổn định của toàn bộ hệ sinh thái.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
9 thích
Phần thưởng
9
5
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
DecentralizeMe
· 08-15 15:37
3,7 tỷ Thật là ngạc nhiên, chơi phung phí như vậy.
Xem bản gốcTrả lời0
BackrowObserver
· 08-15 15:36
Lại là một trò lừa đảo Ponzi.. Rug Pull đã được đặt trước.
Lượng cung cấp stablecoin USD tăng vọt 3,7 tỷ USD Phân tích sâu về chiến lược vòng Pendle-Aave và rủi ro
Phân tích chiến lược vòng và rủi ro đằng sau sự gia tăng đột biến nguồn cung USDe Stablecoin
Gần đây, lượng cung của stablecoin phi tập trung USDe do Ethena phát hành đã tăng khoảng 3,7 tỷ USD chỉ trong 20 ngày, sự tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi chiến lược vòng Pendle-Aave PT-USDe. Hiện tại, Pendle đang khóa khoảng 4,3 tỷ USD USDe, chiếm 60% tổng lượng, trong khi quy mô tiền gửi trên Aave cũng đạt khoảng 3 tỷ USD. Bài viết này sẽ phân tích sâu về cơ chế vòng PT, động lực tăng trưởng và các rủi ro tiềm ẩn.
Cơ chế cốt lõi và đặc điểm lợi nhuận của USDe
USDe là một loại stablecoin phi tập trung được neo giá đồng đô la Mỹ thông qua cơ chế đổi mới. Nó không phụ thuộc vào tài sản fiat truyền thống hoặc tài sản tiền điện tử làm tài sản thế chấp, mà thay vào đó duy trì sự ổn định giá thông qua việc thực hiện phòng ngừa Delta trung tính trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Cụ thể, giao thức này đồng thời giữ vị thế mua ETH ở thị trường giao ngay và vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương để phòng ngừa rủi ro biến động giá ETH. Thiết kế này cho phép USDe duy trì sự ổn định giá thông qua thuật toán và thu được lợi nhuận từ hai nguồn: lợi nhuận từ việc staking ETH giao ngay và tỷ lệ phí vốn trên thị trường hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, lợi nhuận của chiến lược này có độ biến động cao, chủ yếu do sự phụ thuộc vào tỷ lệ tiền vốn. Tỷ lệ tiền vốn được xác định bởi sự khác biệt giữa giá hợp đồng vĩnh viễn và giá ETH giao ngay (tức là "giá đánh dấu"). Khi thị trường tăng giá, giá hợp đồng vĩnh viễn thường cao hơn giá đánh dấu, tạo ra tỷ lệ tiền vốn dương; còn trong tình huống giảm giá, thì ngược lại.
Dữ liệu cho thấy, từ năm 2025 đến nay, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe trung bình khoảng 9.4%, nhưng độ lệch chuẩn lên tới 4.4 điểm phần trăm. Sự dao động lợi nhuận đáng kể này đã thúc đẩy nhu cầu của thị trường đối với các sản phẩm có lợi nhuận ổn định và có thể dự đoán.
Giải pháp chuyển đổi thu nhập cố định của Pendle
Giao thức Pendle cung cấp cho người nắm giữ USD một giải pháp để phòng ngừa biến động lợi suất bằng cách tách tài sản sinh lợi thành mã thông báo vốn (PT) và mã thông báo lợi suất (YT). Mã thông báo PT tương tự như trái phiếu không lãi suất, được giao dịch với giá chiết khấu, giá sẽ dần dần tiến gần đến mệnh giá theo thời gian. Mã thông báo YT đại diện cho tất cả các lợi nhuận trong tương lai của tài sản cơ bản trước khi đáo hạn.
Cấu trúc này cho phép người nắm giữ USDe khóa lợi suất cố định, đồng thời tránh được rủi ro biến động lợi nhuận. Trong một số thời kỳ, thông qua cách này có thể đạt được lợi suất hàng năm vượt quá 20%, hiện tại lợi suất này khoảng 10,4%. Ngoài ra, mã thông báo PT còn được hưởng tối đa 25 lần SAT bổ sung từ Pendle.
Hiện tại, tổng giá trị khóa Pendle là (TVL) đạt 6.6 tỷ USD, trong đó khoảng 4.01 tỷ USD (chiếm khoảng 60%) đến từ thị trường USDe của Ethena, cho thấy mối quan hệ hợp tác chặt chẽ giữa hai bên.
Các điều chỉnh chính của Aave thúc đẩy sự phát triển chiến lược
Hai điều chỉnh quan trọng gần đây của Aave đã mở đường cho sự phát triển nhanh chóng của chiến lược vòng USDe:
Định giá USDe trực tiếp theo tỷ giá USDT, giảm thiểu đáng kể rủi ro thanh lý quy mô lớn do giá tách rời.
Bắt đầu chấp nhận trực tiếp PT-USDe của Pendle làm tài sản thế chấp, đồng thời giải quyết vấn đề hiệu quả vốn không đủ và sự biến động lợi nhuận, cho phép người dùng sử dụng token PT để thiết lập vị thế đòn bẩy lãi suất cố định.
Chiến lược chênh lệch giá PT với đòn bẩy cao
Để nâng cao hiệu quả vốn, các nhà tham gia thị trường bắt đầu áp dụng chiến lược vòng đòn bẩy, đây là một phương thức giao dịch chênh lệch lãi suất thông qua việc vay mượn và gửi lại liên tục để tăng lợi nhuận.
Quy trình hoạt động điển hình như sau:
Chỉ cần tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe cao hơn chi phí vay USDC, giao dịch này có thể duy trì lợi nhuận cao. Tuy nhiên, một khi lợi nhuận giảm mạnh hoặc tỷ lệ vay tăng vọt, lợi nhuận sẽ nhanh chóng bị xói mòn.
Định giá tài sản thế chấp PT và không gian chênh lệch giá
Aave áp dụng phương pháp định giá giảm dần tuyến tính dựa trên APY tiềm ẩn của PT để định giá tài sản thế chấp PT, và dựa trên giá trị neo USDT. Mô hình định giá này phản ánh rõ ràng quá trình giá token PT tiến gần tới giá trị danh nghĩa theo thời gian, tương tự như trái phiếu không lãi suất truyền thống.
Dữ liệu lịch sử cho thấy, mức tăng giá của token PT so với chi phí vay USDC đã tạo ra khoảng trống đáng kể cho việc arbitrage. Kể từ tháng 9 năm ngoái, mỗi 1 đô la gửi vào có thể nhận được khoảng 0.374 đô la lợi nhuận, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 40%.
Đánh giá rủi ro và liên kết hệ sinh thái
Mặc dù hiệu suất lịch sử cho thấy lợi nhuận của Pendle lâu dài vượt xa chi phí vay, nhưng chiến lược vòng này không hoàn toàn không rủi ro. Cơ chế oracle PT của Aave có giá đáy và công tắc dừng, trong các trường hợp cực đoan có thể giảm LTV xuống 0 và đóng băng thị trường để ngăn ngừa sự tích lũy nợ xấu.
Do Aave phát hành USDe và các sản phẩm phái sinh của nó theo giá trị tương đương với USDT, khiến rủi ro của Aave, Pendle và Ethena liên kết chặt chẽ hơn. Hiện tại, nguồn cung USDC của Aave ngày càng được hỗ trợ nhiều hơn bởi tài sản thế chấp PT-USDe, làm cho USDC về cấu trúc tương tự như quyền đòi nợ cao cấp.
Triển vọng tương lai
Chiến lược này có thể tiếp tục mở rộng hay không chủ yếu phụ thuộc vào việc Aave có sẵn sàng tiếp tục nâng cao giới hạn tài sản thế chấp của PT-USDe hay không. Hiện tại, đội ngũ rủi ro có xu hướng nâng cao giới hạn thường xuyên, nhưng bị hạn chế bởi các quy định chính sách, mỗi lần nâng cao đều có giới hạn về mức độ và tần suất.
Từ góc độ sinh thái, chiến lược tuần hoàn này đã mang lại lợi nhuận cho nhiều bên tham gia như Pendle, Aave và Ethena. Tuy nhiên, cấu trúc đòn bẩy cao này cũng mang lại rủi ro hệ thống, bất kỳ bên nào gặp vấn đề đều có thể tạo ra phản ứng dây chuyền trong toàn bộ hệ sinh thái.
Tổng thể mà nói, Aave đã cung cấp hỗ trợ mạnh mẽ cho Pendle PT-USDe thông qua thiết kế cơ chế khéo léo, giúp các chiến lược tuần hoàn hoạt động hiệu quả và duy trì lợi nhuận cao. Tuy nhiên, cấu trúc liên kết chặt chẽ này cũng có nghĩa là các bên tham gia cần theo dõi chặt chẽ các rủi ro tiềm ẩn để duy trì sự ổn định của toàn bộ hệ sinh thái.