Luật và Sổ cáilà một phân đoạn tin tức tập trung vào tin tức pháp lý liên quan đến crypto, được mang đến cho bạn bởiKelman Law– Một công ty luật tập trung vào thương mại tài sản kỹ thuật số.
Bài xã luận sau đây được viết bởi Alex Forehand và Michael Handelsman cho Kelman.Law.
Hướng Dẫn về Quy Tắc CFTC cho Quỹ Đầu Tư Crypto
Khi các nhà quản lý của Hoa Kỳ ngày càng phân loại tài sản kỹ thuật số như Bitcoin và Ethereum là hàng hóa, cảnh quan quy định cho các quỹ tiền điện tử đang thay đổi. Thay vì chỉ điều hướng các quy tắc tư vấn đầu tư của SEC, các nhà quản lý giờ đây có thể rơi hoàn toàn dưới Đạo luật Giao dịch Hàng hóa (CEA) và quyền hạn của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC).
Sự thay đổi này mở ra cả cơ hội và nghĩa vụ cho các nhà quản lý quỹ—đặc biệt là những người đang tìm cách giao dịch các sản phẩm phái sinh tiền điện tử như hợp đồng tương lai, hoán đổi hoặc hợp đồng vĩnh viễn. Nếu quỹ tiền điện tử của bạn đủ điều kiện như một nhóm hàng hóa, bạn có thể là Người điều hành nhóm hàng hóa (CPO)—một danh hiệu đi kèm với các nghĩa vụ đăng ký và tuân thủ cụ thể. Những người điều hành một quỹ tiền điện tử cũng có thể cần đăng ký như một Cố vấn giao dịch hàng hóa (CTA).
Hiểu biết về các Cơ quan Quản lý
CFTC là cơ quan quản lý chính của Hoa Kỳ đối với các thị trường phái sinh hàng hóa. CFTC thường không quản lý giao dịch hàng hóa giao ngay; thay vào đó, họ giám sát các quyền lợi hàng hóa - bao gồm hợp đồng tương lai, quyền chọn và hoán đổi trên hàng hóa (bao gồm nhiều tài sản kỹ thuật số). Tuy nhiên, theo 17 C.F.R. § 180.1, CFTC có thẩm quyền đối với các thị trường giao ngay cơ bản khi có gian lận hoặc thao túng liên quan (CFTC v.McDonnell, 287 F.Supp. 3d 213 (E.D.N.Y. 2018)).
Hiệp hội Tương lai Quốc gia (NFA) là tổ chức tự quản lý cho các nhà đăng ký CFTC. Nếu bạn đăng ký là CPO hoặc CTA, bạn cũng sẽ trở thành thành viên của NFA.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) vẫn có liên quan nếu quỹ của bạn giao dịch các token chứng khoán hoặc các công cụ phi hàng hóa khác, hoặc nếu bạn cũng đủ điều kiện trở thành một cố vấn đầu tư.
Quỹ hàng hóa và Nhà điều hành quỹ hàng hóa
Theo CEA, một quỹ hàng hóa là bất kỳ quỹ đầu tư hoặc doanh nghiệp tương tự nào mà trong đó các khoản đóng góp của nhà đầu tư được gộp lại để giao dịch các lợi ích hàng hóa thay mặt cho các thành viên tham gia.
Lợi ích hàng hóa bao gồm hợp đồng tương lai, quyền chọn trên hợp đồng tương lai, hoán đổi, một số giao dịch hàng hóa có đòn bẩy bán lẻ, và ngày càng nhiều hơn, các sản phẩm phái sinh tiền điện tử như hợp đồng tương lai Bitcoin và Ether hoặc hợp đồng vĩnh viễn. Nếu quỹ tiền điện tử của bạn tham gia vào các hoạt động này—ngay cả như một phần của chiến lược đa dạng hóa—nó có thể được coi là một nhóm hàng hóa.
Một Nhà điều hành quỹ hàng hóa (CPO) là bất kỳ cá nhân hoặc thực thể nào thu hút, chấp nhận hoặc nhận tiền từ các nhà đầu tư với mục đích điều hành một quỹ hàng hóa và người chịu trách nhiệm quản lý các hoạt động giao dịch của quỹ đó.
Đối với các nhà quản lý quỹ tiền điện tử, nếu bạn đang huy động vốn từ các nhà đầu tư để giao dịch các hợp đồng phái sinh tiền điện tử, CFTC có thể coi bạn là một CPO. Tuy nhiên, nếu bạn đang huy động vốn từ các nhà đầu tư để giao dịch chỉ trong các thị trường giao ngay tiền điện tử, bạn sẽ khó có thể được coi là một CPO cần phải đăng ký, mặc dù CFTC vẫn có thể tuyên bố quyền tài phán nếu giao dịch của bạn liên quan đến việc sử dụng gian lận hoặc thao túng các thị trường giao ngay cơ sở.
Các nhà quản lý quỹ tiền điện tử cũng có khả năng được coi là Cố vấn Giao dịch Hàng hóa theo CEA. Một CTA là một người, vì tiền thù lao hoặc lợi nhuận, tham gia vào công việc tư vấn cho người khác, trực tiếp hoặc gián tiếp, về giá trị hoặc tính khả thi của việc giao dịch trong các quyền lợi hàng hóa. Các quyền lợi hàng hóa bao gồm các sản phẩm phái sinh tiền điện tử như hợp đồng tương lai Bitcoin hoặc Ether, quyền chọn, hoặc hoán đổi vĩnh viễn. Định nghĩa này được cố ý mở rộng. Nó bao gồm không chỉ những người cung cấp tư vấn giao dịch hàng hóa, mà còn cả các nhà quản lý tài khoản theo sự ủy quyền giao dịch thay mặt cho khách hàng.
Nếu quỹ của bạn giao dịch tài sản kỹ thuật số được coi là chứng khoán—chẳng hạn như mã thông báo sinh lãi, hợp đồng đầu tư, hoặc các tài sản khác đáp ứng bài kiểm tra Howey—hoặc các hợp đồng phái sinh dựa trên những chứng khoán đó, bạn cũng có thể được yêu cầu đăng ký với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) với tư cách là một cố vấn đầu tư, hoặc đủ điều kiện cho một miễn trừ áp dụng.
Cuộc thảo luận trong bài viết này chỉ áp dụng cho các quỹ giao dịch tài sản kỹ thuật số được coi là hàng hóa theo luật pháp Hoa Kỳ, chẳng hạn như Bitcoin và Ether. Mặc dù bối cảnh quy định vẫn đang thay đổi, xu hướng hiện tại ở Hoa Kỳ dường như đang hướng tới việc coi hầu hết các đồng coin blockchain gốc, stablecoin không sinh lãi, token tiện ích, và thậm chí một số memecoin là hàng hóa hơn là chứng khoán.
Tuy nhiên, vẫn còn phải xem cách SEC sẽ giải quyết các hành động thực thi của mình cáo buộc rằng gần 30 tài sản kỹ thuật số khác nhau là chứng khoán—những kết quả có thể ảnh hưởng đáng kể đến các nghĩa vụ tuân thủ của một số quỹ tiền điện tử.
Yêu cầu Đăng ký và Báo cáo
Một nhà quản lý quỹ tiền điện tử đủ điều kiện là Nhà điều hành quỹ hàng hóa hoặc Cố vấn giao dịch hàng hóa thường phải đăng ký với Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và trở thành thành viên của Hiệp hội Hợp tác Giao dịch Tương lai Quốc gia (NFA) trước khi thu hút hoặc chấp nhận vốn đầu tư từ nhà đầu tư.
Bước đầu tiên trong việc đăng ký là nộp Mẫu 7-R cho công ty và Mẫu 8-R cho từng nguyên tắc và người liên quan thông qua hệ thống đăng ký trực tuyến của NFA. Mỗi người liên quan cũng phải nộp kiểm tra lý lịch dựa trên dấu vân tay. Các nguyên tắc và một số nhân viên có thể được yêu cầu vượt qua Kỳ thi Quốc gia về Hợp đồng Tương lai Hàng hóa Series 3 ( và trong một số trường hợp, Kỳ thi về Quỹ Quản lý Series 31 ) trừ khi có sự miễn trừ.
Sau khi đăng ký, cả CPO và CTA đều phải chuẩn bị và cung cấp tài liệu tiết lộ tuân thủ CFTC cho các đối tượng hoặc khách hàng tiềm năng trước khi thu hút hoặc chấp nhận quỹ hoặc tham gia vào một mối quan hệ tư vấn. Trong khi các yêu cầu về nội dung cụ thể có sự khác biệt nhẹ - CPO phải mô tả cấu trúc và điều khoản của quỹ hàng hóa, trong khi CTA phải phác thảo chương trình giao dịch(s) và các thỏa thuận tư vấn - cả hai tài liệu đều phải chứa thông tin chi tiết về chiến lược giao dịch, các yếu tố rủi ro chính, lịch sử hiệu suất(nếu có), phí và chi phí, xung đột lợi ích và các thông tin tiết lộ quan trọng khác.
Trong mỗi trường hợp, Hiệp hội Tương lai Quốc gia (NFA) phải xem xét và chấp thuận Tài liệu Tiết lộ trước khi nó có thể được sử dụng. Tài liệu phải được cập nhật và phê duyệt lại ít nhất mỗi 12 tháng, và sớm hơn nếu có bất kỳ thông tin quan trọng nào thay đổi, để đảm bảo rằng tất cả các nhà đầu tư hoặc khách hàng tiềm năng nhận được thông tin hiện tại, chính xác và đầy đủ.
Các CPO và CTA cũng được yêu cầu nộp các báo cáo quy định liên tục cho Hiệp hội Tương lai Quốc gia (NFA). Đối với CPO, báo cáo chính là Mẫu CPO-PQR, báo cáo về kích thước, đòn bẩy, hoạt động giao dịch và các chỉ số rủi ro của từng quỹ. Tùy thuộc vào tài sản đang quản lý của quỹ, báo cáo này có thể được yêu cầu hàng quý hoặc hàng năm. Đối với CTA, mẫu tương ứng là Mẫu PR, cung cấp thông tin về quy mô và phạm vi của doanh nghiệp tư vấn, bao gồm số lượng tài khoản được chỉ đạo, tài sản đang được tư vấn, các lĩnh vực thị trường giao dịch và chi tiết về các chương trình giao dịch được cung cấp. Những báo cáo này hỗ trợ việc giám sát của CFTC và NFA đối với các bên tham gia thị trường và rủi ro hệ thống.
Ngoài các báo cáo quy định này, các CPO phải cung cấp báo cáo tài khoản định kỳ cho các thành viên trong quỹ và các báo cáo hàng năm được chứng nhận bởi một kế toán viên công lập độc lập, trong khi các CTA phải gửi các báo cáo định kỳ cho các khách hàng tư vấn theo yêu cầu của CFTC và NFA.
Sổ sách và hồ sơ phải được duy trì theo quy định của CFTC và NFA, và phải có sẵn để kiểm tra khi có yêu cầu. Những tài liệu này bao gồm thỏa thuận đăng ký của nhà đầu tư, sao kê ngân hàng, xác nhận giao dịch, tính toán hiệu suất, tài liệu tiếp thị và chính sách tuân thủ nội bộ. NFA sẽ tiến hành các cuộc kiểm tra định kỳ để xác minh sự tuân thủ, trong đó họ sẽ mong đợi thấy các quy trình giám sát bằng văn bản chặt chẽ, một nhân viên tuân thủ được chỉ định và bằng chứng rõ ràng về việc tuân thủ cả quy định của CFTC và NFA.
Quan trọng là, việc đăng ký không kết thúc với sự chấp thuận ban đầu. Trạng thái CPO mang theo các nghĩa vụ liên tục - từ các hạn chế quảng cáo đến các quy định chống gian lận - và NFA có thẩm quyền áp dụng các biện pháp kỷ luật đối với các vi phạm. Đối với các nhà quản lý bước vào lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, việc hiểu biết và chuẩn bị cho cơ sở hạ tầng tuân thủ này ngay từ đầu có thể ngăn ngừa các tranh chấp quy định tốn kém và các gián đoạn hoạt động sau này.
Các miễn trừ chung cho CPOs và CTAs
Hai quy tắc CFTC đặc biệt liên quan đến các nhà quản lý quỹ tiền điện tử đang tìm kiếm sự miễn trừ khỏi việc đăng ký CPO đầy đủ.
Quy tắc 4.13(a)(3)– Miễn trừ “De Minimis”
Miễn trừ này có sẵn cho các CPO tiềm năng nếu:
Quỹ giới hạn việc giao dịch hàng hóa của nó ở một tỷ lệ nhỏ so với giá trị tài sản ròng (5% kiểm tra ký quỹ hoặc 100% giá trị danh nghĩa ròng ); và
Tất cả người tham gia đều là nhà đầu tư được cấp phép hoặc một số cá nhân đủ điều kiện khác.
Ngay cả với sự miễn trừ này, bạn vẫn phải nộp thông báo miễn trừ điện tử cho NFA trước khi dựa vào nó, và các quy định chống gian lận của CEA vẫn áp dụng.
Quy tắc 4.7– Người đủ điều kiện đủ tiêu chuẩn (QEP) Miễn trừ
Miễn trừ này có sẵn cho các CPO tiềm năng nếu:
Quỹ hạn chế sự tham gia chỉ cho các Cá Nhân Đủ Điều Kiện ( với tiêu chuẩn cao hơn so với các nhà đầu tư được công nhận—thông thường là các nhà đầu tư tổ chức và các cá nhân có giá trị tài sản ròng cao với kinh nghiệm đáng kể về hàng hóa ); và
CPO đồng ý hoạt động theo các yêu cầu tiết lộ, báo cáo và lưu trữ hồ sơ giảm.
Miễn trừ này được sử dụng rộng rãi bởi các quỹ tư nhân tinh vi vì nó cho phép giao dịch hàng hóa tích cực mà không bị giới hạn "de minimis".
Cũng có một sự miễn trừ đăng ký CTA cho các quỹ hoạt động như CTAs cho các pool của chính họ. Quy tắc 4.14(a)(4) quy định rằng nếu một quỹ là CTA chỉ cho các pool mà nó cũng là CPO, và quỹ không cung cấp tư vấn cho bất kỳ tài khoản hoặc pool nào khác, thì quỹ sẽ được miễn đăng ký CTA riêng. Trong trường hợp đó, quỹ đăng ký (hoặc tuyên bố miễn trừ) với tư cách là CPO, nhưng không phải với tư cách là CTA, vì hoạt động tư vấn là "nội bộ" đối với pool.
Cũng có một sự miễn trừ de minimis đối với việc đăng ký CTA mà có sẵn cho các quỹ: (i) có ít hơn 15 khách hàng trong 12 tháng qua, (ii) không tự quảng bá mình ra công chúng như là CTAs, và (iii) mà hoạt động CTA của họ không phải là việc kinh doanh chính. Trong khi de minimis là một sự hỗ trợ tốt cho các quỹ tư vấn cho các tài khoản hoặc nhóm khác, và do đó không đủ điều kiện cho miễn trừ Quy tắc 4.14(a)(4), quỹ đó được coi là một trong mười lăm khách hàng cho mục đích CTA nếu nó cũng là một thành viên của nhóm.
Hạn chế tiếp thị và nhà đầu tư theo các miễn trừ
Ngay cả khi hoạt động dưới sự miễn trừ CPO hoặc CTA, các nhà quản lý quỹ phải luôn chú ý đến nghĩa vụ liên tục của họ đối với các nhà đầu tư và cơ quan quản lý. Trạng thái miễn trừ không cho phép các tuyên bố hoặc sự bỏ sót gây hiểu lầm về các rủi ro, giám sát quy định, hoặc bản chất của các hoạt động của quỹ. Bất kỳ tài liệu chào bán nào cũng phải chứa các tiết lộ rủi ro phù hợp với chiến lược đầu tư và loại tài sản, đặc biệt là khi nói đến tài sản kỹ thuật số và các công cụ phái sinh.
Ngoài ra, các CPO và CTA miễn trừ phải duy trì sổ sách và hồ sơ chính xác và đầy đủ, và sẵn sàng cung cấp chúng một cách kịp thời nếu được CFTC hoặc NFA yêu cầu. Trên thực tế, điều này có nghĩa là ngay cả một quỹ tiền điện tử miễn trừ cũng nên triển khai một cơ sở hạ tầng tuân thủ có khả năng đáp ứng các tiêu chuẩn tài liệu và công bố ở cấp độ cơ quan quản lý.
Các cân nhắc về cấu trúc cho quỹ tiền điện tử
Việc xác định xem đăng ký CPO hay CTA hoặc một sự miễn trừ là phù hợp đòi hỏi phải đánh giá kỹ lưỡng cấu trúc và hoạt động của quỹ. Một yếu tố quan trọng là phạm vi tư vấn và giao dịch: các quỹ tham gia vào các sản phẩm phái sinh tiền điện tử—dù là hợp đồng tương lai Bitcoin, tùy chọn Ether, hay hoán đổi vĩnh viễn—sẽ gần như luôn thuộc định nghĩa bể hàng hóa của CEA, trong khi các chiến lược chỉ giao dịch giao ngay có thể hoàn toàn tránh được nghĩa vụ CPO và CTA.
Cấu trúc của cơ sở nhà đầu tư cũng rất quan trọng. Các miễn trừ như Quy tắc 4.13(a)(3) hoặc Quy tắc 4.7 đặt ra các yêu cầu về đủ điều kiện, từ tiêu chuẩn nhà đầu tư được công nhận đến ngưỡng Người Đủ Điều Kiện Đủ Điều Kiện, điều này có thể hạn chế các tùy chọn huy động vốn.
Các yếu tố về quyền tài phán cũng quan trọng không kém, vì các quỹ trong nước tiếp thị cho các nhà đầu tư Hoa Kỳ thường yêu cầu phân tích CPO và CTA, và các quỹ offshore có thể vẫn kích hoạt nghĩa vụ của Hoa Kỳ nếu họ chấp nhận vốn từ Hoa Kỳ.
Cuối cùng, các quỹ lai giao dịch cả chứng khoán và hàng hóa có thể phải tuân theo quy định chồng chéo của SEC và CFTC, yêu cầu các chiến lược tuân thủ phối hợp. Như đã thấy, việc cấu trúc phù hợp nhất nên được xác định theo từng trường hợp cụ thể, cân bằng tất cả các lợi ích của quỹ.
Những điểm chính cho các nhà quản lý quỹ tiền điện tử
Đối với các nhà quản lý quỹ tiền điện tử, những tác động của khung CPO/CTA là rõ ràng nhưng quan trọng. Nếu quỹ của bạn tham gia vào giao dịch phái sinh tiền điện tử, có khả năng cao rằng nó đang hoạt động như một bể hàng hóa theo CEA và cung cấp lời khuyên giao dịch hàng hóa. Trong trường hợp đó, người hoặc thực thể quản lý bể hàng sẽ được coi là CPO và CTA và phải đăng ký với CFTC và trở thành thành viên NFA hoặc đủ điều kiện - và tuyên bố đúng - một miễn trừ.
Các miễn trừ thường được dựa vào nhất thường được điều chỉnh một cách chặt chẽ và áp đặt các yêu cầu cụ thể về đủ điều kiện của nhà đầu tư. Quan trọng là phải nhớ rằng trạng thái miễn trừ không bảo vệ một quỹ khỏi các quy định chống gian lận của CFTC, các quy tắc lưu giữ hồ sơ, hoặc quyền hạn thi hành. Trong môi trường quy định ngày nay, các quyết định cấu trúc sớm và có chủ ý—bao gồm quyền tài phán, tiêu chuẩn đủ điều kiện của nhà đầu tư, và chiến lược giao dịch—có thể tạo ra sự khác biệt giữa việc tuân thủ dễ dàng và hành động khắc phục tốn kém.
Quan Điểm Của Chúng Tôi
Tại Kelman PLLC, chúng tôi thường xuyên tư vấn cho các nhà quản lý quỹ về việc liệu các nghĩa vụ CPO có áp dụng cho các quỹ tiền điện tử hay không, và—khi có—về các chiến lược đăng ký hiệu quả, khả năng đủ điều kiện miễn trừ và các chương trình tuân thủ có thể chịu được sự giám sát của cơ quan quản lý. CFTC và NFA đã tăng cường giám sát đối với các dẫn xuất tài sản kỹ thuật số, và việc tuân thủ chủ động không còn là tùy chọn.
Nếu bạn đang xem xét việc ra mắt một quỹ tiền điện tử—hoặc hiện đang vận hành một quỹ mà không có phân tích CPO hoặc CTA—bây giờ là thời điểm để đảm bảo bạn tuân thủ khuôn khổ của Đạo luật Giao dịch Hàng hóa. Nếu bạn tin rằng chúng tôi có thể giúp đỡ, hoặc để biết thêm thông tin, vui lòng liên hệ với chúng tôi tại đây.
Bài viết này ban đầu xuất hiện tại Kelman.law.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Điều hướng Quy định CFTC cho Quỹ Tiền điện tử
Luật và Sổ cái là một phân đoạn tin tức tập trung vào tin tức pháp lý liên quan đến crypto, được mang đến cho bạn bởi Kelman Law – Một công ty luật tập trung vào thương mại tài sản kỹ thuật số.
Bài xã luận sau đây được viết bởi Alex Forehand và Michael Handelsman cho Kelman.Law.
Hướng Dẫn về Quy Tắc CFTC cho Quỹ Đầu Tư Crypto
Khi các nhà quản lý của Hoa Kỳ ngày càng phân loại tài sản kỹ thuật số như Bitcoin và Ethereum là hàng hóa, cảnh quan quy định cho các quỹ tiền điện tử đang thay đổi. Thay vì chỉ điều hướng các quy tắc tư vấn đầu tư của SEC, các nhà quản lý giờ đây có thể rơi hoàn toàn dưới Đạo luật Giao dịch Hàng hóa (CEA) và quyền hạn của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC).
Sự thay đổi này mở ra cả cơ hội và nghĩa vụ cho các nhà quản lý quỹ—đặc biệt là những người đang tìm cách giao dịch các sản phẩm phái sinh tiền điện tử như hợp đồng tương lai, hoán đổi hoặc hợp đồng vĩnh viễn. Nếu quỹ tiền điện tử của bạn đủ điều kiện như một nhóm hàng hóa, bạn có thể là Người điều hành nhóm hàng hóa (CPO)—một danh hiệu đi kèm với các nghĩa vụ đăng ký và tuân thủ cụ thể. Những người điều hành một quỹ tiền điện tử cũng có thể cần đăng ký như một Cố vấn giao dịch hàng hóa (CTA).
Hiểu biết về các Cơ quan Quản lý
CFTC là cơ quan quản lý chính của Hoa Kỳ đối với các thị trường phái sinh hàng hóa. CFTC thường không quản lý giao dịch hàng hóa giao ngay; thay vào đó, họ giám sát các quyền lợi hàng hóa - bao gồm hợp đồng tương lai, quyền chọn và hoán đổi trên hàng hóa (bao gồm nhiều tài sản kỹ thuật số). Tuy nhiên, theo 17 C.F.R. § 180.1, CFTC có thẩm quyền đối với các thị trường giao ngay cơ bản khi có gian lận hoặc thao túng liên quan (CFTC v. McDonnell, 287 F.Supp. 3d 213 (E.D.N.Y. 2018)).
Hiệp hội Tương lai Quốc gia (NFA) là tổ chức tự quản lý cho các nhà đăng ký CFTC. Nếu bạn đăng ký là CPO hoặc CTA, bạn cũng sẽ trở thành thành viên của NFA.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) vẫn có liên quan nếu quỹ của bạn giao dịch các token chứng khoán hoặc các công cụ phi hàng hóa khác, hoặc nếu bạn cũng đủ điều kiện trở thành một cố vấn đầu tư.
Quỹ hàng hóa và Nhà điều hành quỹ hàng hóa
Theo CEA, một quỹ hàng hóa là bất kỳ quỹ đầu tư hoặc doanh nghiệp tương tự nào mà trong đó các khoản đóng góp của nhà đầu tư được gộp lại để giao dịch các lợi ích hàng hóa thay mặt cho các thành viên tham gia.
Lợi ích hàng hóa bao gồm hợp đồng tương lai, quyền chọn trên hợp đồng tương lai, hoán đổi, một số giao dịch hàng hóa có đòn bẩy bán lẻ, và ngày càng nhiều hơn, các sản phẩm phái sinh tiền điện tử như hợp đồng tương lai Bitcoin và Ether hoặc hợp đồng vĩnh viễn. Nếu quỹ tiền điện tử của bạn tham gia vào các hoạt động này—ngay cả như một phần của chiến lược đa dạng hóa—nó có thể được coi là một nhóm hàng hóa.
Một Nhà điều hành quỹ hàng hóa (CPO) là bất kỳ cá nhân hoặc thực thể nào thu hút, chấp nhận hoặc nhận tiền từ các nhà đầu tư với mục đích điều hành một quỹ hàng hóa và người chịu trách nhiệm quản lý các hoạt động giao dịch của quỹ đó.
Đối với các nhà quản lý quỹ tiền điện tử, nếu bạn đang huy động vốn từ các nhà đầu tư để giao dịch các hợp đồng phái sinh tiền điện tử, CFTC có thể coi bạn là một CPO. Tuy nhiên, nếu bạn đang huy động vốn từ các nhà đầu tư để giao dịch chỉ trong các thị trường giao ngay tiền điện tử, bạn sẽ khó có thể được coi là một CPO cần phải đăng ký, mặc dù CFTC vẫn có thể tuyên bố quyền tài phán nếu giao dịch của bạn liên quan đến việc sử dụng gian lận hoặc thao túng các thị trường giao ngay cơ sở.
Các nhà quản lý quỹ tiền điện tử cũng có khả năng được coi là Cố vấn Giao dịch Hàng hóa theo CEA. Một CTA là một người, vì tiền thù lao hoặc lợi nhuận, tham gia vào công việc tư vấn cho người khác, trực tiếp hoặc gián tiếp, về giá trị hoặc tính khả thi của việc giao dịch trong các quyền lợi hàng hóa. Các quyền lợi hàng hóa bao gồm các sản phẩm phái sinh tiền điện tử như hợp đồng tương lai Bitcoin hoặc Ether, quyền chọn, hoặc hoán đổi vĩnh viễn. Định nghĩa này được cố ý mở rộng. Nó bao gồm không chỉ những người cung cấp tư vấn giao dịch hàng hóa, mà còn cả các nhà quản lý tài khoản theo sự ủy quyền giao dịch thay mặt cho khách hàng.
Nếu quỹ của bạn giao dịch tài sản kỹ thuật số được coi là chứng khoán—chẳng hạn như mã thông báo sinh lãi, hợp đồng đầu tư, hoặc các tài sản khác đáp ứng bài kiểm tra Howey—hoặc các hợp đồng phái sinh dựa trên những chứng khoán đó, bạn cũng có thể được yêu cầu đăng ký với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) với tư cách là một cố vấn đầu tư, hoặc đủ điều kiện cho một miễn trừ áp dụng.
Cuộc thảo luận trong bài viết này chỉ áp dụng cho các quỹ giao dịch tài sản kỹ thuật số được coi là hàng hóa theo luật pháp Hoa Kỳ, chẳng hạn như Bitcoin và Ether. Mặc dù bối cảnh quy định vẫn đang thay đổi, xu hướng hiện tại ở Hoa Kỳ dường như đang hướng tới việc coi hầu hết các đồng coin blockchain gốc, stablecoin không sinh lãi, token tiện ích, và thậm chí một số memecoin là hàng hóa hơn là chứng khoán.
Tuy nhiên, vẫn còn phải xem cách SEC sẽ giải quyết các hành động thực thi của mình cáo buộc rằng gần 30 tài sản kỹ thuật số khác nhau là chứng khoán—những kết quả có thể ảnh hưởng đáng kể đến các nghĩa vụ tuân thủ của một số quỹ tiền điện tử.
Yêu cầu Đăng ký và Báo cáo
Một nhà quản lý quỹ tiền điện tử đủ điều kiện là Nhà điều hành quỹ hàng hóa hoặc Cố vấn giao dịch hàng hóa thường phải đăng ký với Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và trở thành thành viên của Hiệp hội Hợp tác Giao dịch Tương lai Quốc gia (NFA) trước khi thu hút hoặc chấp nhận vốn đầu tư từ nhà đầu tư.
Bước đầu tiên trong việc đăng ký là nộp Mẫu 7-R cho công ty và Mẫu 8-R cho từng nguyên tắc và người liên quan thông qua hệ thống đăng ký trực tuyến của NFA. Mỗi người liên quan cũng phải nộp kiểm tra lý lịch dựa trên dấu vân tay. Các nguyên tắc và một số nhân viên có thể được yêu cầu vượt qua Kỳ thi Quốc gia về Hợp đồng Tương lai Hàng hóa Series 3 ( và trong một số trường hợp, Kỳ thi về Quỹ Quản lý Series 31 ) trừ khi có sự miễn trừ.
Sau khi đăng ký, cả CPO và CTA đều phải chuẩn bị và cung cấp tài liệu tiết lộ tuân thủ CFTC cho các đối tượng hoặc khách hàng tiềm năng trước khi thu hút hoặc chấp nhận quỹ hoặc tham gia vào một mối quan hệ tư vấn. Trong khi các yêu cầu về nội dung cụ thể có sự khác biệt nhẹ - CPO phải mô tả cấu trúc và điều khoản của quỹ hàng hóa, trong khi CTA phải phác thảo chương trình giao dịch(s) và các thỏa thuận tư vấn - cả hai tài liệu đều phải chứa thông tin chi tiết về chiến lược giao dịch, các yếu tố rủi ro chính, lịch sử hiệu suất(nếu có), phí và chi phí, xung đột lợi ích và các thông tin tiết lộ quan trọng khác.
Trong mỗi trường hợp, Hiệp hội Tương lai Quốc gia (NFA) phải xem xét và chấp thuận Tài liệu Tiết lộ trước khi nó có thể được sử dụng. Tài liệu phải được cập nhật và phê duyệt lại ít nhất mỗi 12 tháng, và sớm hơn nếu có bất kỳ thông tin quan trọng nào thay đổi, để đảm bảo rằng tất cả các nhà đầu tư hoặc khách hàng tiềm năng nhận được thông tin hiện tại, chính xác và đầy đủ.
Các CPO và CTA cũng được yêu cầu nộp các báo cáo quy định liên tục cho Hiệp hội Tương lai Quốc gia (NFA). Đối với CPO, báo cáo chính là Mẫu CPO-PQR, báo cáo về kích thước, đòn bẩy, hoạt động giao dịch và các chỉ số rủi ro của từng quỹ. Tùy thuộc vào tài sản đang quản lý của quỹ, báo cáo này có thể được yêu cầu hàng quý hoặc hàng năm. Đối với CTA, mẫu tương ứng là Mẫu PR, cung cấp thông tin về quy mô và phạm vi của doanh nghiệp tư vấn, bao gồm số lượng tài khoản được chỉ đạo, tài sản đang được tư vấn, các lĩnh vực thị trường giao dịch và chi tiết về các chương trình giao dịch được cung cấp. Những báo cáo này hỗ trợ việc giám sát của CFTC và NFA đối với các bên tham gia thị trường và rủi ro hệ thống.
Ngoài các báo cáo quy định này, các CPO phải cung cấp báo cáo tài khoản định kỳ cho các thành viên trong quỹ và các báo cáo hàng năm được chứng nhận bởi một kế toán viên công lập độc lập, trong khi các CTA phải gửi các báo cáo định kỳ cho các khách hàng tư vấn theo yêu cầu của CFTC và NFA.
Sổ sách và hồ sơ phải được duy trì theo quy định của CFTC và NFA, và phải có sẵn để kiểm tra khi có yêu cầu. Những tài liệu này bao gồm thỏa thuận đăng ký của nhà đầu tư, sao kê ngân hàng, xác nhận giao dịch, tính toán hiệu suất, tài liệu tiếp thị và chính sách tuân thủ nội bộ. NFA sẽ tiến hành các cuộc kiểm tra định kỳ để xác minh sự tuân thủ, trong đó họ sẽ mong đợi thấy các quy trình giám sát bằng văn bản chặt chẽ, một nhân viên tuân thủ được chỉ định và bằng chứng rõ ràng về việc tuân thủ cả quy định của CFTC và NFA.
Quan trọng là, việc đăng ký không kết thúc với sự chấp thuận ban đầu. Trạng thái CPO mang theo các nghĩa vụ liên tục - từ các hạn chế quảng cáo đến các quy định chống gian lận - và NFA có thẩm quyền áp dụng các biện pháp kỷ luật đối với các vi phạm. Đối với các nhà quản lý bước vào lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, việc hiểu biết và chuẩn bị cho cơ sở hạ tầng tuân thủ này ngay từ đầu có thể ngăn ngừa các tranh chấp quy định tốn kém và các gián đoạn hoạt động sau này.
Các miễn trừ chung cho CPOs và CTAs
Hai quy tắc CFTC đặc biệt liên quan đến các nhà quản lý quỹ tiền điện tử đang tìm kiếm sự miễn trừ khỏi việc đăng ký CPO đầy đủ.
Quy tắc 4.13(a)(3) – Miễn trừ “De Minimis”
Miễn trừ này có sẵn cho các CPO tiềm năng nếu:
Ngay cả với sự miễn trừ này, bạn vẫn phải nộp thông báo miễn trừ điện tử cho NFA trước khi dựa vào nó, và các quy định chống gian lận của CEA vẫn áp dụng.
Quy tắc 4.7 – Người đủ điều kiện đủ tiêu chuẩn (QEP) Miễn trừ
Miễn trừ này có sẵn cho các CPO tiềm năng nếu:
Miễn trừ này được sử dụng rộng rãi bởi các quỹ tư nhân tinh vi vì nó cho phép giao dịch hàng hóa tích cực mà không bị giới hạn "de minimis".
Cũng có một sự miễn trừ đăng ký CTA cho các quỹ hoạt động như CTAs cho các pool của chính họ. Quy tắc 4.14(a)(4) quy định rằng nếu một quỹ là CTA chỉ cho các pool mà nó cũng là CPO, và quỹ không cung cấp tư vấn cho bất kỳ tài khoản hoặc pool nào khác, thì quỹ sẽ được miễn đăng ký CTA riêng. Trong trường hợp đó, quỹ đăng ký (hoặc tuyên bố miễn trừ) với tư cách là CPO, nhưng không phải với tư cách là CTA, vì hoạt động tư vấn là "nội bộ" đối với pool.
Cũng có một sự miễn trừ de minimis đối với việc đăng ký CTA mà có sẵn cho các quỹ: (i) có ít hơn 15 khách hàng trong 12 tháng qua, (ii) không tự quảng bá mình ra công chúng như là CTAs, và (iii) mà hoạt động CTA của họ không phải là việc kinh doanh chính. Trong khi de minimis là một sự hỗ trợ tốt cho các quỹ tư vấn cho các tài khoản hoặc nhóm khác, và do đó không đủ điều kiện cho miễn trừ Quy tắc 4.14(a)(4), quỹ đó được coi là một trong mười lăm khách hàng cho mục đích CTA nếu nó cũng là một thành viên của nhóm.
Hạn chế tiếp thị và nhà đầu tư theo các miễn trừ
Ngay cả khi hoạt động dưới sự miễn trừ CPO hoặc CTA, các nhà quản lý quỹ phải luôn chú ý đến nghĩa vụ liên tục của họ đối với các nhà đầu tư và cơ quan quản lý. Trạng thái miễn trừ không cho phép các tuyên bố hoặc sự bỏ sót gây hiểu lầm về các rủi ro, giám sát quy định, hoặc bản chất của các hoạt động của quỹ. Bất kỳ tài liệu chào bán nào cũng phải chứa các tiết lộ rủi ro phù hợp với chiến lược đầu tư và loại tài sản, đặc biệt là khi nói đến tài sản kỹ thuật số và các công cụ phái sinh.
Ngoài ra, các CPO và CTA miễn trừ phải duy trì sổ sách và hồ sơ chính xác và đầy đủ, và sẵn sàng cung cấp chúng một cách kịp thời nếu được CFTC hoặc NFA yêu cầu. Trên thực tế, điều này có nghĩa là ngay cả một quỹ tiền điện tử miễn trừ cũng nên triển khai một cơ sở hạ tầng tuân thủ có khả năng đáp ứng các tiêu chuẩn tài liệu và công bố ở cấp độ cơ quan quản lý.
Các cân nhắc về cấu trúc cho quỹ tiền điện tử
Việc xác định xem đăng ký CPO hay CTA hoặc một sự miễn trừ là phù hợp đòi hỏi phải đánh giá kỹ lưỡng cấu trúc và hoạt động của quỹ. Một yếu tố quan trọng là phạm vi tư vấn và giao dịch: các quỹ tham gia vào các sản phẩm phái sinh tiền điện tử—dù là hợp đồng tương lai Bitcoin, tùy chọn Ether, hay hoán đổi vĩnh viễn—sẽ gần như luôn thuộc định nghĩa bể hàng hóa của CEA, trong khi các chiến lược chỉ giao dịch giao ngay có thể hoàn toàn tránh được nghĩa vụ CPO và CTA.
Cấu trúc của cơ sở nhà đầu tư cũng rất quan trọng. Các miễn trừ như Quy tắc 4.13(a)(3) hoặc Quy tắc 4.7 đặt ra các yêu cầu về đủ điều kiện, từ tiêu chuẩn nhà đầu tư được công nhận đến ngưỡng Người Đủ Điều Kiện Đủ Điều Kiện, điều này có thể hạn chế các tùy chọn huy động vốn.
Các yếu tố về quyền tài phán cũng quan trọng không kém, vì các quỹ trong nước tiếp thị cho các nhà đầu tư Hoa Kỳ thường yêu cầu phân tích CPO và CTA, và các quỹ offshore có thể vẫn kích hoạt nghĩa vụ của Hoa Kỳ nếu họ chấp nhận vốn từ Hoa Kỳ.
Cuối cùng, các quỹ lai giao dịch cả chứng khoán và hàng hóa có thể phải tuân theo quy định chồng chéo của SEC và CFTC, yêu cầu các chiến lược tuân thủ phối hợp. Như đã thấy, việc cấu trúc phù hợp nhất nên được xác định theo từng trường hợp cụ thể, cân bằng tất cả các lợi ích của quỹ.
Những điểm chính cho các nhà quản lý quỹ tiền điện tử
Đối với các nhà quản lý quỹ tiền điện tử, những tác động của khung CPO/CTA là rõ ràng nhưng quan trọng. Nếu quỹ của bạn tham gia vào giao dịch phái sinh tiền điện tử, có khả năng cao rằng nó đang hoạt động như một bể hàng hóa theo CEA và cung cấp lời khuyên giao dịch hàng hóa. Trong trường hợp đó, người hoặc thực thể quản lý bể hàng sẽ được coi là CPO và CTA và phải đăng ký với CFTC và trở thành thành viên NFA hoặc đủ điều kiện - và tuyên bố đúng - một miễn trừ.
Các miễn trừ thường được dựa vào nhất thường được điều chỉnh một cách chặt chẽ và áp đặt các yêu cầu cụ thể về đủ điều kiện của nhà đầu tư. Quan trọng là phải nhớ rằng trạng thái miễn trừ không bảo vệ một quỹ khỏi các quy định chống gian lận của CFTC, các quy tắc lưu giữ hồ sơ, hoặc quyền hạn thi hành. Trong môi trường quy định ngày nay, các quyết định cấu trúc sớm và có chủ ý—bao gồm quyền tài phán, tiêu chuẩn đủ điều kiện của nhà đầu tư, và chiến lược giao dịch—có thể tạo ra sự khác biệt giữa việc tuân thủ dễ dàng và hành động khắc phục tốn kém.
Quan Điểm Của Chúng Tôi
Tại Kelman PLLC, chúng tôi thường xuyên tư vấn cho các nhà quản lý quỹ về việc liệu các nghĩa vụ CPO có áp dụng cho các quỹ tiền điện tử hay không, và—khi có—về các chiến lược đăng ký hiệu quả, khả năng đủ điều kiện miễn trừ và các chương trình tuân thủ có thể chịu được sự giám sát của cơ quan quản lý. CFTC và NFA đã tăng cường giám sát đối với các dẫn xuất tài sản kỹ thuật số, và việc tuân thủ chủ động không còn là tùy chọn.
Nếu bạn đang xem xét việc ra mắt một quỹ tiền điện tử—hoặc hiện đang vận hành một quỹ mà không có phân tích CPO hoặc CTA—bây giờ là thời điểm để đảm bảo bạn tuân thủ khuôn khổ của Đạo luật Giao dịch Hàng hóa. Nếu bạn tin rằng chúng tôi có thể giúp đỡ, hoặc để biết thêm thông tin, vui lòng liên hệ với chúng tôi tại đây.
Bài viết này ban đầu xuất hiện tại Kelman.law.