傳統金融增長乏力，加密貨幣重回聚光燈

近年來，傳統金融領域的增長敘事逐漸失色。人工智能板塊估值過高，軟件公司也不再像過去那般充滿想象空間。對於尋求顛覆性創新的增長型投資者而言，現實頗爲殘酷：AI 資產普遍高估，其他"增長故事"也難有新意。曾經備受追捧的科技巨頭股票，如今轉向追求利潤最大化的穩健路線。當前軟件公司的市銷率中位數已跌至 2 倍以下。

在這樣的背景下，加密貨幣再次成爲市場焦點。

比特幣創下歷史新高；美國總統公開支持加密資產；一系列有利的監管政策爲這一資產類別提供了自 2021 年以來首次重返主流視野的機會。

與上一輪週期的 NFT 和迷因幣不同，本輪熱點集中在數字黃金、穩定幣、資產代幣化與支付系統革新。多家知名金融科技公司宣布將重點發展加密業務；某大型交易平台成功進入標普 500 指數；穩定幣發行商向資本市場展示了令人興奮的增長前景，使投資者再次願意忽視估值倍數、關注潛力故事。

然而，對於加密原生用戶來說，智能合約平台的競爭格局早已分化：多個高性能新公鏈和擴容解決方案都對以太坊的主導地位構成了實質性威脅。

我們清楚以太坊尚未真正解決價值捕獲問題，也知道它面臨結構性挑戰。

但傳統金融界並不了解這些細節。事實上，大多數華爾街從業者對新興公鏈知之甚少。在他們的認知中，一些老牌加密貨幣可能比新興項目更爲熟悉。畢竟，這些人近年來幾乎完全淡出了加密市場。

他們所認可的是以太坊的"lindy效應" - 即經得起時間考驗；它已經歷多次市場波動；長期以來，它是比特幣之外的主要"Beta"標的。他們看重的是以太坊是目前僅有的兩個擁有現貨ETF的加密資產之一。他們偏好的是估值相對便宜、即將迎來催化劑的"價值窪地"。

在他們眼中，多家主流交易平台都選擇在以太坊上構建產品。稍加調研就能發現，以太坊擁有規模最大的鏈上穩定幣生態。他們開始進行"登月計算" - 然後會發現比特幣已創新高，而以太坊距離2021年高點仍有30%以上的差距。

對這些投資者而言，這種"相對低估"不是風險，而是機會。他們更願意買入一個仍處於低位、且有明確目標價的資產，而非追高一個似乎"已經太晚"的幣種。

事實上，他們可能已經開始布局。如今，機構投資的合規限制已不再是主要障礙。只要有足夠動力，任何基金都可以爭取配置加密資產。盡管加密社區過去一年不斷宣稱"再也不碰ETH"，但從今年以來的市場表現看，ETH已連續一個多月跑贏其他主流資產。

截至目前，某新興公鏈與ETH的比值年內下跌近9%；以太坊市值佔比在5月觸底後，開始了自2023年中以來最長的一輪漲。

那麼問題來了：如果整個加密社區都認爲ETH是"被詛咒的幣"，它爲何還能表現出色？

答案是：它正在吸引新的買家。

自3月以來，以太坊現貨ETF的淨流入數據呈現持續上升趨勢。

模仿某知名公司策略的以太坊"加倉者"股價正在飆升，爲市場注入結構性槓杆。

同時，也可能有部分加密原生用戶意識到自己配置不足，開始從過去兩年已經大漲的BTC和其他公鏈中轉出資金。

需要強調的是，我們並不是說以太坊生態已經解決了它的問題。而是，ETH這個資產，正在開始與以太坊網路逐漸"脫鉤"。

外部買家正在重塑市場對ETH的敘事，從"注定下跌"到"估值重估"的範式轉變。空頭遲早會被擠爆，屆時原生資金也可能加入追漲行列，最終我們或將迎來一輪以ETH爲核心的市場狂熱，並在某個時刻迎來高潮式的頂部。

若這種情況發生，ETH創造歷史新高的時刻也許並不遙遠。