A股經歷暴漲後的未來走向探析

近期，中國股市經歷了一輪大幅漲。金融監管部門的政策和中央高層會議超出預期地提振了市場情緒，A股和港股市場隨之強勁反彈，領先全球其他市場。然而，在樂觀預期下，假期後市場出現回落。本文將從國內經濟基本面、政策環境和股票市場整體估值水平三個方面，探討此輪行情的持續性及未來走向。

一、基本面分析

目前國內經濟基本面整體仍顯疲軟，雖有一些邊際改善跡象，但尚未出現明顯轉折信號。節日期間消費活躍度同比和環比均有所提升，但這一趨勢還未反映在主要經濟指標中。預計在政策刺激下，中國經濟在未來幾個季度可能呈現溫和復蘇態勢。

9月制造業採購經理指數（PMI）爲49.8%，較上月上升0.7個百分點，顯示制造業景氣度有所回升。非制造業商務活動指數爲50.0%，較上月小幅下降0.3個百分點，表明非制造業景氣水平略有回落。

8月規模以上工業企業利潤同比下降17.8%，主要受去年同期高基數等因素影響。

8月全國居民消費價格同比漲0.6%。其中食品價格漲2.8%，非食品價格漲0.2%；消費品價格漲0.7%，服務價格漲0.5%。1-8月平均，全國居民消費價格比上年同期漲0.2%。

8月社會消費品零售總額達38726億元，同比增長2.1%。

從金融前瞻指標來看，社會整體融資需求相對不足。二季度以來M1與M2同比增速放緩，二者剪刀差上升至歷史高位，反映需求相對不足且金融體系存在一定空轉，貨幣政策傳導效果受阻，短期經濟基本面仍有待改善。

二、政策環境

回顧過去20年A股市場階段性底部特徵，政策信號通常力度較大且需超出當時投資者預期，這往往是A股企穩反彈的重要條件。近期政策超預期發力，相關信號已經顯現。

9月24日，央行宣布創設新的貨幣政策工具支持股市穩定發展，包括證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款。這些措施將顯著提升機構的資金獲取能力和股票增持能力。

9月26日，有關部門聯合印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》，涉及培育長期投資生態、發展權益類公募基金和支持私募基金發展、完善配套政策等多個方面。

當前中國增長問題的根源在於持續的信用收縮和私人部門去槓杆，而政府部門信用擴張未能有效對沖。造成這一局面的原因包括投資回報率預期低和融資成本較高。本輪政策變化主要圍繞降低融資成本和提振投資回報預期展開，屬於對症下藥。然而，要實現中長期可持續的再通脹，還需要後續結構性的財政刺激和實際政策落地執行，否則市場復蘇可能難以持續。

10月8日，國家發改委舉辦新聞發布會，介紹經濟政策和發展情況。市場普遍對財政政策抱有較高期待，但會上並未提出大規模的逆週期調節政策，這也是假期後市場出現回調的主要原因之一。

三、估值水平

從下跌的時間長度、程度和估值水平等角度來看，本輪行情已經呈現出底部特徵。截至10月9日，A股估值水平已修復至中位數附近。

與歷史相比，9月底的反彈幅度較大，已達到2023年初對疫情重啓經濟加速預期時的PE倍數。橫向對比全球主要市場，中國市場相對新興市場的估值目前仍是亞太地區最低，接近韓國水平。

綜上所述，市場反轉的關鍵在於中期基本面信號的確認。目前基本面數據尚未明顯改善，近期的短期漲主要由預期和資金推動。高波動市場往往伴隨過度反應，歷史性暴漲後出現回調在技術和情理上都是可以理解的。貨幣政策先行加碼後，後續財政政策能否跟進將是影響股市上行節奏和空間的主要因素。

從長期角度來看，近期的下跌可視爲調整而非趨勢終結。中長期來看，A股大底或已形成，但主升浪尚未到來。投資者應保持理性，關注政策落實和經濟基本面的實際改善情況。