山寨幣市場回暖，ETF熱潮席卷而來

近期加密貨幣市場呈現出有趣的走勢。比特幣雖有回調，但山寨幣卻迎來了久違的漲。以太坊突破3600美元大關，Defi、Layer2等多個板塊普遍漲，山寨幣市場似乎正在重新煥發生機。這與幾天前的情況形成鮮明對比，當時比特幣接近10萬美元高位，而山寨幣市場卻一片蕭條。

在這輪主要由機構主導的牛市中，許多市場參與者並未分享到漲紅利。相反，他們持有的山寨幣不斷被比特幣吸血，呈現陰跌態勢。這與轟轟烈烈的牛市宣傳形成強烈反差，讓參與者感到頗爲無奈。

以太坊作爲公認的主流幣種，其相對漲幅也遠不及比特幣。ETH/BTC匯率在年內持續下降，從0.053一路跌至最低0.032，直到最近才開始反彈。其他幣種的表現更是不盡人意。

然而，近期沉寂已久的山寨幣市場似乎重新煥發活力。上周末，SOL、XRP、LTC和LINK等幣種率先啓動。Solana生態中的DEX日均交易量突破60億美元，XRP一度衝高至1.63美元。今日上午，以太坊更是強勢突破3600美元，帶動整個山寨幣板塊普漲，其中Defi板塊24小時漲幅高達8.47%。

分析山寨幣漲的原因，除了整體牛市帶來的樂觀情緒外，華爾街的影響力不容忽視。ETF的推出成爲最直觀的體現。

回顧本輪牛市的起點，11支比特幣現貨ETF的推出引爆了市場熱潮。貝萊德、富達等華爾街巨頭的加入推動了比特幣的主流化進程，同時大幅降低了市場參與門檻。在比特幣、以太坊現貨ETF相繼獲批後，市場開始猜測下一個吸引華爾街目光的代幣會是什麼。考慮到市值和資本因素，Solana曾是最被看好的選擇。

6月27日，資管巨頭VanEck率先向SEC提交了"VanEck Solana Trust"的S-1表格申請。次日，21Shares緊隨其後。7月8日，芝加哥期權交易所Cboe爲這兩家公司的Solana ETF提交了19b-4文件，將SOL ETF炒作推向高潮。

然而，SEC的強硬態度很快讓山寨幣ETF降溫。8月，市場傳聞CBOE已將兩只潛在Solana ETF的19b-4申請從其網站的"待變更規則"頁面中移除，分析師認爲獲批希望渺茫。

時至今日，市場環境已發生巨大變化。11月22日，Cboe BZX交易所文件顯示，該交易所提議在其平台上上市和交易四種Solana相關ETF。這些ETF由Bitwise、VanEck、21Shares和Canary Funds發起，被歸類爲"基於商品的信托基金份額"。若SEC正式受理，最終審批截止日期預計將在2025年8月初。

除Solana外，更多山寨幣ETF也在籌備中。最近一個月，加密投資公司Canary Capital向SEC遞交了XRP、Litecoin、HBAR等三個幣種的現貨ETF申請。據ETF Store總裁Nate Geraci透露，目前至少有一個發行人正在嘗試申請ADA（Cardano）或AVAX（Avalanche）的ETF。

山寨幣ETF的密集申請引發了廣泛討論，遠期資金流入預期更是讓市場沸騰。加密ETF的狂野西部時代是否真的即將來臨？

從客觀規律來看，回顧比特幣與以太坊的審批過程，加密貨幣獲批現貨ETF基本需滿足兩大隱性要求：一是未被證監會明確定性爲證券；二是需有先行指標證明市場穩定性與不可操縱性，典型特徵是代幣可在美國芝加哥商品交易所（CME）交易，即先上線期貨市場。按此標準，除比特幣與以太坊外，目前加密市場似乎並無完全符合條件的代幣。對於更爲中心化的貨幣，審批難度更大，尤其是SOL，不僅中心化程度高，還曾在SEC對某交易平台的指控中被明確列爲證券。

盡管如此，市場對SOL、XRP的ETF審批仍持積極態度。彭博社ETF分析師James Seyffart認爲，SOL、XRP、LTC和HBAR ETF的決策審批時間線可能會延長到2025年底，SEC可能會在兩年內批準與Solana相關的ETF。ETF Store總裁Nate Geraci更爲樂觀，認爲Solana ETF大概率在明年年底前獲得批準。

樂觀情緒背後有信息支撐，核心因素指向了即將上任的川普。川普對加密貨幣的承諾正在逐步兌現，內外部監管環境的改變給予了加密貨幣產業更強烈的信心。

從行業內監管來看，加密貨幣的主要監管部門SEC即將迎來人事變動。現任SEC主席已宣布將於2025年1月20日川普正式上臺之日離職，爲SEC近年來的嚴格監管按下暫停鍵。據統計，在其任期內，SEC對多個加密相關實體採取了執法行動，完成了數千起案件，追討約210億美元的罰款。

雖然下一任SEC主席人選尚未確定，但有消息稱前SEC委員可能接任。在加密貨幣證券商品之爭日益激烈的背景下，也有傳言稱川普政府希望擴大商品期貨交易委員會(CFTC)的權力，加強其對數字資產領域的監管權。如果這一舉措實現，加密資產被認定爲證券的可能性或將降低。

從更廣闊的外部環境來看，川普新一屆政府中集聚了不少加密貨幣支持者。在所有內閣部長人選中，除了一些市場熟知的名字外，還有多位成員是加密支持者，其中一些人實際持有加密貨幣，有的甚至是比特幣的超級粉絲。

顯而易見，本屆政府的組成與此前有很大不同。由於高層多爲支持者，對加密貨幣的監管必然會趨向寬松。如果在本屆政府任期內能夠建立完善的加密資產監管框架，未來產業的監管導向也會更加明確。

在監管之外，川普旗下企業也早已瞄準了商機，近期更是動作頻頻，致力於通過投融資拓展加密產業版圖。有消息稱，川普旗下某公司正與某交易所洽談，擬收購一家加密貨幣交易所。此外，該公司還提交了一份名爲Truth Fi的加密貨幣支付服務申請，計劃涉足加密支付領域。這些企業動向從側面反映出總統本人對加密貨幣的積極態度。

正是基於以上因素，市場對山寨幣ETF重燃希望。隨着SEC主席的更替，圍繞山寨幣的證券論調可能會暫時停歇，爲ETF的實現奠定了初步基礎。

另一方面，即使山寨幣ETF的前景難以預料，華爾街也不願放棄這個超過3萬億美元的龐大市場。傳統機構正在圍繞加密資產構建新的投資產品和衍生工具，以便於投資者將加密資產納入資產組合。

經營加密指數提供商的Sui Chung表示，主流投資者會通過現貨比特幣ETF建立直接普通敞口，同時也會通過額外產品來定制對資產類別的敞口。其中，最受歡迎的產品包括涉及與加密貨幣掛鉤並賺取收益的商品期貨的產品，以及通過期權提供下行保護的產品。目前，該公司正計劃推出某指數的比特幣期權。

Astoria Portfolio Advisors的首席投資官John Davi也提到，目前正考慮在他運行的ETF模型投資組合中增加比特幣敞口。

總體而言，盡管當前監管背景下實現山寨ETF仍有難度，但從長期角度看，隨着監管放開以及投資者興趣增加，出於流量獲取與市場競爭考慮，機構深入研究加密資產將成爲必然趨勢。在產品端，機構將不再局限於比特幣與以太坊，加密資產的產品化與標準化將進一步強化，衍生品可能迎來井噴，旨在爲投資者入場掃清障礙。可以預見，投資者將有更多方式投資與加密貨幣相關的產品。

在尚未面世的新產品之外，現有的ETF也將受益於這一趨勢。以以太坊現貨ETF爲例，長期以來，其資金流入一直弱於比特幣。截至11月27日，以太坊現貨ETF資金淨流入約2.4億美元，而比特幣現貨ETF淨流入高達303.84億美元，兩者差距巨大。

造成這種差距的原因有多方面。以太坊在價值穩定性和定位上本就與比特幣存在差異。此外，其核心的質押功能被否決也削弱了投資者的熱情。從成本角度來看，直接持有ETH可獲得約3.5%的質押收益，而持有機構ETF不僅無法獲得這種無風險收益，還需支付0.15%到2.5%不等的管理費。

然而，隨着監管層的更迭，以太坊現貨ETF未來可能不再與質押無緣。畢竟此前堅決反對質押的監管態度已有所改變，歐洲市場也已有先例。近期，一家歐洲ETP發行商宣布爲其以太坊核心ETP產品添加質押功能。

不過，盡管ETF前景看好，實際資金流入仍有待觀察。就連以太坊對傳統資本的吸引力都相對有限，某機構旗下的Solana Trust資產總額也僅7000萬美元，山寨幣的投資購買力似乎並不如想象中樂觀。受此影響，某大型資管機構的數字資產部門負責人曾表示，公司對除比特幣和以太坊以外的其他加密產品興趣不大。

無論後續審批如何進展，圍繞山寨ETF的炒作已然開啓，對於長期低迷的山寨市場來說，這無疑是一劑強心針。