Ethena-USDe 的快速增長與 DeFi 生態的連鎖反應

近期，USDe 的發行總量呈現爆發式增長，一個月內從 24 億美元躍升至 38 億美元，月度增幅超過 58%。這一增長主要源於比特幣突破新高後的市場樂觀情緒，推動資金費率上升，進而提高了 USDe 的質押收益率。盡管近日有所回落，但 USDe 的年化收益率仍維持在相當可觀的水平。

這一變化不僅影響了 Ethena 生態，還爲 MakerDAO 帶來意想不到的收益。MakerDAO 的日收入較一個月前增長了 200% 以上，創下歷史新高。這一增長與 Ethena 生態密切相關。USDe 的高質押收益率刺激了對 sUSDe 和 PT 資產的借貸需求，Morpho 平台上以這些資產爲抵押借入 DAI 的規模達到了 5.7 億美元，借款使用率超過 80%。

MakerDAO 通過其 D3M 模塊向 Morpho 和 Spark 提供的 DAI 貸款總計約 20 億美元，佔其資產端的近 40%。僅這兩項業務就爲 MakerDAO 創造了 2.03 億美元的年化收入，相當於每日 55 萬美元，佔總年化收入的 54%。

這種增長模式已經形成了一個良性循環，涉及多個 DeFi 協議。比特幣價格漲推高了 USDe 的質押收益，MakerDAO 則通過其完善的資金流動鏈路和 D3M 模塊的"央行屬性"，成爲了 USDe 生態的重要支持者。Morpho 在這個過程中扮演了關鍵的中間角色。

這種增長模式的持續性主要取決於 USDe 和 DAI 之間的息差能否維持。影響因素包括市場的持續看漲情緒、Ethena 自身經濟模型的優化、以及來自其他平台（如某些大型交易所最近推出的生息穩定幣策略）的競爭壓力。

盡管 D3M 模塊的使用引發了一些對 DAI 安全性的擔憂，但從資產負債表的角度來看，D3M 鑄造的 DAI 實際上是由 sDAI 作爲抵押，最終轉化爲超過 110% 抵押率的多空合成資產頭寸。因此，D3M 並不會直接導致 DAI 成爲非足額抵押的穩定幣，但確實增加了一些風險，如使 DAI 可能成爲"影子穩定幣"、引入額外的操作和合約風險，以及可能降低 DAI 的整體抵押率。

總的來說，Ethena-USDe 的快速增長不僅推動了自身生態的發展，還爲整個 DeFi 領域帶來了新的活力和機遇，同時也引發了對風險管理和可持續性的深入思考。