近期宏觀市場熱點主題回顧

近期宏觀背景順風

通脹全面降溫，最近兩個月呈明顯下降趨勢。美國6月CPI環比四年來首次轉負，核心同比增速創逾三年新低。根據預測兩者未來兩年將處於下降通道。住房通脹正在加速放緩。

就業市場略有走軟，但總體仍處於相對平衡穩定狀態。初次申請失業救濟人數4周移動平均數4月以來漲約10%。

經濟驚喜指數近兩月處於低谷，表明經濟數據多低於預期。金融條件指數顯示持續寬松趨勢，程度爲2022年底以來最寬松。

這些背景是風險資產市場所喜愛的情況，因投資者期待联准会將採取行動支持經濟擴張。第一季度末對通脹的擔憂被證明是過度的，盡管服務業通脹仍高於央行目標，但商品類通脹下降明顯。

在美元走弱和联准会開始降息的背景下，新興市場和加密貨幣可能受益。如果預期從軟著陸轉爲硬著陸，投資者可能迅速從股票類風險資產轉向債券。

Q2財報季壓力山大

當前市場焦點在於已開始的盈利季。市場對本季盈利預期非常樂觀，實現之前的驚喜程度可能存在困難。在公布過程中出現盈利兌現或板塊切換是可能的情景。

華爾街預期Q2標普500盈利同比增長8.9%，高於上季度的5.9%。上次有如此高的盈利增長還是在2022年Q1，联准会剛開始加息時。值得注意的是，8.8%的盈利預期已是調低後的結果。

從一季度市場短期反應看，好驚喜的漲幅不如壞意外的跌幅明顯。EPS意外值爲正的公司，股價平均漲幅略低於五年平均水平。EPS意外值爲負的公司，股價平均跌幅略大於五年平均水平。

從目前2季度已出爐的主要金融股市場反應來看，結果比一季度更差。

市場對AI的盈利能力質疑討論越來越多。隨着大科技股走出2022年業績低谷，除少數硬件公司外，財報後保持強勢的可能性越來越低。較好的結果可能是板塊從Mag7切換到其他493只股票，或炒作焦點從AI切換到人形機器人和自動駕駛等分支賽道。

波音認罪

波音同意就兩起737 Max刑事案件認罪。公司承認在Max機型申請認證過程中故意瞞報安全風險。波音將面臨高達4.872億美元罰款，實際金額由法官決定。由於之前已支付部分罰款，此次需支付2.44億美元刑事罰款。

從投資角度看，這代表波音利空出盡，對估值恢復有利。這情況類似2023年11月某交易平台的認罪罰款，隨後其平台幣從200美元漲至最高720美元。

市場押注共和黨11月大獲全勝

衍生品市場對現任總統非常悲觀。川普勝選的預測市場概率從年初的40%-50%跳升到約60%。共和黨拿下參衆兩院及總統的概率增加至約50%。現任總統勝選概率已跌破20%。

隨着联准会降息預期逐漸穩定，機構投資者關注點從增長和貨幣政策轉向政治。重點是川普上臺可能性變化，投資者疑問集中在可能實施的關稅、國內稅收政策和監管變化上。

川普上臺後，預計大幅提高關稅將使專注國內市場的企業受益。關稅可能輕微拖累GDP增長，同時推高通脹。市場的通脹預期和川普勝選概率最近有同步上行趨勢。

市場似乎低估了美國大選的不確定性。商業設備投資已停滯，企業可能因擔心新政府政策變化而推遲項目。這種政治不確定性使企業對投資更加謹慎。

共和黨大獲全勝可能導致減稅政策延長並增加財政支出，這對股票最直接利好。

華爾街和幣圈要"感恩"中國

中國處於通貨緊縮狀態，政策措施增加了過剩產能。作爲世界最大商品出口國正在輸出通貨緊縮。其溢出效應貢獻給核心商品通脹率下降約0.5個百分點，降低了歐美核心通脹率約0.1個百分點。盡管總體效應溫和，但可給歐美央行今年更多降息空間，利好股票和加密貨幣。

中國在多個關鍵出口產品中佔有顯著市場份額，包括傳統制造業和高科技領域。中國多年來採用投資驅動的經濟增長模式，固定資本投資佔GDP比例顯著高於消費支出。這種模式可能超過市場需求增長速度，導致產能過剩。

摩根士丹利預計中國的PPI在2025年下半年才會結束通貨緊縮。美國利率市場今年對通脹意外表現出高度敏感性。來自中國的通貨緊縮影響將對美國核心CPI施加下行壓力，預計這一趨勢將在未來繼續。

BTC難得的落後

年初至今，BTC風險回報比大幅低於美股，這種情況在歷史上並不多見。主要因爲最近一個月的意外大幅下跌，就在6月初BTC的YTD夏普比率還高於標普500。

可能產生誤讀的信號

一些傳統經濟指標在本輪週期中似乎失效，如收益率曲線倒掛、貨幣供應量下降、ISM指數連續負值等。這表明歷史上的相似信號並不總是意味着立即的經濟衰退，當前經濟狀況可能類似1990年代美國經濟的長時間擴張期。

機構BUIDL和MakerDao的美債資產配置

RWA雖一直未有爆炒行情，但行業穩健進展不停。某大型資產管理公司BUIDL推出不到四個月，目前持有價值5.028億美元的代幣化國債。

加密借貸平台MakerDAO計劃將其儲備中的10億美元投資於代幣化美國國債產品。這意味着存量美債RWA token規模55%的增長。從收入角度看，這可能爲協議帶來每年4-5千萬美元的額外收入。這可能成爲Maker與傳統大機構綁定的關鍵轉變。

資金流和情緒一覽

• 美股空頭比重6月略有上升，接近4年來最高水平，但總體水平仍不高
• S&P 500頭寸較高，納斯達克中等偏高，羅素2000較爲中性
• 大A北向資金本週淨買入159億元，創11周最高，逆轉連續四周淨賣出