數據解讀Azuki事件：NFT借貸平台會破產嗎？

作者：LD Capital

6 月27 日，Azuki 發售新系列Elementals，從NFT 市場抽走20000 枚ETH；又由於開圖質量嚴重不及預期以及團隊套現事件導致了整個NFT 市場的資金與信心的雙殺，藍籌NFT 價格大幅下跌。 6 月27 日至今，Azuki 地板價下跌約47%、BAYC 下跌20%、MAYC 下跌18%、Crypto Punks 下跌9%。

Aziki 事件後藍籌NFT 大幅下跌

數據來源：NFEX，LD Capital

在DeFi 的借貸市場中，市場黑天鵝事件導致抵押品短時間如此大幅的下跌會引發借貸協議的被動清算，從而出現連環踩踏使得行情更為極端；但NFT 由於其流動性差的問題，借貸市場通常會採取拍賣的方式清算抵押品，清算時間長達數天，如此一來如果出現極端行情，NFT 借貸協議可能會出現大量壞賬，而這些壞賬需要則協議或存款人買單。 （在歷史觀察中，每次NFT 價格下跌到借貸協議的集中清算區間都會形成價格支撐，原因就在於該價格段借貸協議承擔壞賬風險消化了大量賣盤，而目前又缺乏通過做空NFT 借貸協議獲利的渠道，於是在該價格段NFT 的價格往往會形成強支撐）。

在本次藍籌NFT 的大幅下跌中，Blend 由於是點對點形式的借貸產品，協議不承擔壞賬風險故不作為主要討論對象，本文將核心關注BendDAO、Jpegd 與ParaSpace 三大點對池借貸產品。

一、BendDAO

7 月3 日，繼Azuki 大幅下跌後，BAYC 系列NFT 也出現了大幅下跌的情況，BendDAO 平台出現267 枚ETH 的在拍賣債務，其中產生了22 枚ETH 的壞賬（壞賬含義為抵押品價值小於對應債務；這是BendDAO 平台第一次出現壞賬情況）。

團隊發起以國庫資金清算平台壞賬的提案；當時BendDAO 國庫中共有45 枚ETH、32.68 萬USDT、1.35 萬APE，23.72 億BEND，排除BEND 外，其他資產折合ETH 190 枚；這樣來看，BendDAO 國庫尚有能力處理平台壞賬與在拍貸款的問題。但與此同時BendDAO 的待拍貸款餘額達到約900 枚ETH，同時BendDAO 的預言機餵價由於時間加權平均的問題稍高於交易平台的地板價，更是高於市場中的買方定價（bid 價格），平台破產風險升高，存款池大幅萎縮。

7 月3 日待拍賣貸款歷史新高

數據來源：Dune，LD Capital

7 月3 日之後由於藍籌NFT 價格的小幅回升，BendDAO 中大部分貸款完成拍賣。目前來看BendDAO 平台壞賬12.81 枚ETH，在拍賣債務72.48 枚ETH，團隊發起以國庫資金清算平台壞賬的提案得以通過，BendDAO 破產的危機消除。

BendDAO 與Paraspace 在抵押品價格大幅下跌之時，相關事件發生的邏輯鏈條與後續推演如下：

抵押品價格大幅下降➡大量抵押品被清算➡平台壞賬風險增加➡存款池萎縮➡存借利率的被動提升➡用戶還款取回抵押品（或市場信心恢復存款增長）。

目前BendDAO 存款池從Azuki 事件發生前約45000 枚ETH 下降至目前約6000 枚ETH，TVL 腰斬，存款利率從5% 上升至48%，借款利率上升至62%。

BendDAO 在NFT 價格暴跌後TVL 下降54%

二、超空間

Paraspace 的情況與BendDAO 大體類似，但由於Paraspace 中大量貸款以USDT 而非ETH 的形式存在，在過去半年中藍籌NFT 對USDT 的匯率下降相較於對ETH 的匯率下降小（ETH 漲價），導致Paraspace 平台整體的LTV 在事件發生前相較於BendDAO 低，故而受到本次事件衝擊的影響小。

Paraspace 在NFT 價格暴跌後TVL 下降23%

數據來源：defillama，LD Capital

三、Jpegd

由於Jpegd 中主要的抵押品是CryptoPunk（價格跌幅小），同時Jpegd 是通過CDP 鑄造pETH 與pUSD 的形式借貸，協議不存在存款池故不會出現存款池萎縮後利率驟升的情況，所以Jpegd 基本未受到本次事件影響。

需要注意的是Jpegd 或將修改經濟模型推出抵押JPEG 代幣鑄造pETH 功能；目前Jpegd 在Curve 中存在兩個Guage pool，分別為pETH/ETH(TVL 21.27m、APY 22.38%) 與Jpeg/ETH（TVL 4.22m、APY 55.64%），由於NFT 抵押借貸的需求不足，pETH 長期正溢價；Jpegd 協議推出JPEG 抵押鑄造pETH 功能可以釋放JPEG 的借貸流動性、緩解pETH 的正溢價同時將協議Crv 治理資源更大程度的分享給JPEG 的持幣人（JPEG 抵押鑄造pETH 與ETH 組LP 挖礦無需擔心無常損失風險）。

Jpegd 在NFT 價格暴跌後TVL 下降9%

數據來源：defillama，LD Capital