传统金融增长乏力，加密货币重回聚光灯

近年来，传统金融领域的增长叙事逐渐失色。人工智能板块估值过高，软件公司也不再像过去那般充满想象空间。对于寻求颠覆性创新的增长型投资者而言，现实颇为残酷：AI 资产普遍高估，其他"增长故事"也难有新意。曾经备受追捧的科技巨头股票，如今转向追求利润最大化的稳健路线。当前软件公司的市销率中位数已跌至 2 倍以下。

在这样的背景下，加密货币再次成为市场焦点。

比特币创下历史新高；美国总统公开支持加密资产；一系列有利的监管政策为这一资产类别提供了自 2021 年以来首次重返主流视野的机会。

与上一轮周期的 NFT 和迷因币不同，本轮热点集中在数字黄金、稳定币、资产代币化与支付系统革新。多家知名金融科技公司宣布将重点发展加密业务；某大型交易平台成功进入标普 500 指数；稳定币发行商向资本市场展示了令人兴奋的增长前景，使投资者再次愿意忽视估值倍数、关注潜力故事。

然而，对于加密原生用户来说，智能合约平台的竞争格局早已分化：多个高性能新公链和扩容解决方案都对以太坊的主导地位构成了实质性威胁。

我们清楚以太坊尚未真正解决价值捕获问题，也知道它面临结构性挑战。

但传统金融界并不了解这些细节。事实上，大多数华尔街从业者对新兴公链知之甚少。在他们的认知中，一些老牌加密货币可能比新兴项目更为熟悉。毕竟，这些人近年来几乎完全淡出了加密市场。

他们所认可的是以太坊的"lindy效应" - 即经得起时间考验；它已经历多次市场波动；长期以来，它是比特币之外的主要"Beta"标的。他们看重的是以太坊是目前仅有的两个拥有现货ETF的加密资产之一。他们偏好的是估值相对便宜、即将迎来催化剂的"价值洼地"。

在他们眼中，多家主流交易平台都选择在以太坊上构建产品。稍加调研就能发现，以太坊拥有规模最大的链上稳定币生态。他们开始进行"登月计算" - 然后会发现比特币已创新高，而以太坊距离2021年高点仍有30%以上的差距。

对这些投资者而言，这种"相对低估"不是风险，而是机会。他们更愿意买入一个仍处于低位、且有明确目标价的资产，而非追高一个似乎"已经太晚"的币种。

事实上，他们可能已经开始布局。如今，机构投资的合规限制已不再是主要障碍。只要有足够动力，任何基金都可以争取配置加密资产。尽管加密社区过去一年不断宣称"再也不碰ETH"，但从今年以来的市场表现看，ETH已连续一个多月跑赢其他主流资产。

截至目前，某新兴公链与ETH的比值年内下跌近9%；以太坊市值占比在5月触底后，开始了自2023年中以来最长的一轮上涨。

那么问题来了：如果整个加密社区都认为ETH是"被诅咒的币"，它为何还能表现出色？

答案是：它正在吸引新的买家。

自3月以来，以太坊现货ETF的净流入数据呈现持续上升趋势。

模仿某知名公司策略的以太坊"加仓者"股价正在飙升，为市场注入结构性杠杆。

同时，也可能有部分加密原生用户意识到自己配置不足，开始从过去两年已经大涨的BTC和其他公链中转出资金。

需要强调的是，我们并不是说以太坊生态已经解决了它的问题。而是，ETH这个资产，正在开始与以太坊网络逐渐"脱钩"。

外部买家正在重塑市场对ETH的叙事，从"注定下跌"到"估值重估"的范式转变。空头迟早会被挤爆，届时原生资金也可能加入追涨行列，最终我们或将迎来一轮以ETH为核心的市场狂热，并在某个时刻迎来高潮式的顶部。

若这种情况发生，ETH创造历史新高的时刻也许并不遥远。