山寨币市场回暖，ETF热潮席卷而来

近期加密货币市场呈现出有趣的走势。比特币虽有回调，但山寨币却迎来了久违的上涨。以太坊突破3600美元大关，Defi、Layer2等多个板块普遍上涨，山寨币市场似乎正在重新焕发生机。这与几天前的情况形成鲜明对比，当时比特币接近10万美元高位，而山寨币市场却一片萧条。

在这轮主要由机构主导的牛市中，许多市场参与者并未分享到上涨红利。相反，他们持有的山寨币不断被比特币吸血，呈现阴跌态势。这与轰轰烈烈的牛市宣传形成强烈反差，让参与者感到颇为无奈。

以太坊作为公认的主流币种，其相对涨幅也远不及比特币。ETH/BTC汇率在年内持续下降，从0.053一路跌至最低0.032，直到最近才开始反弹。其他币种的表现更是不尽人意。

然而，近期沉寂已久的山寨币市场似乎重新焕发活力。上周末，SOL、XRP、LTC和LINK等币种率先启动。Solana生态中的DEX日均交易量突破60亿美元，XRP一度冲高至1.63美元。今日上午，以太坊更是强势突破3600美元，带动整个山寨币板块普涨，其中Defi板块24小时涨幅高达8.47%。

分析山寨币上涨的原因，除了整体牛市带来的乐观情绪外，华尔街的影响力不容忽视。ETF的推出成为最直观的体现。

回顾本轮牛市的起点，11支比特币现货ETF的推出引爆了市场热潮。贝莱德、富达等华尔街巨头的加入推动了比特币的主流化进程，同时大幅降低了市场参与门槛。在比特币、以太坊现货ETF相继获批后，市场开始猜测下一个吸引华尔街目光的代币会是什么。考虑到市值和资本因素，Solana曾是最被看好的选择。

6月27日，资管巨头VanEck率先向SEC提交了"VanEck Solana Trust"的S-1表格申请。次日，21Shares紧随其后。7月8日，芝加哥期权交易所Cboe为这两家公司的Solana ETF提交了19b-4文件，将SOL ETF炒作推向高潮。

然而，SEC的强硬态度很快让山寨币ETF降温。8月，市场传闻CBOE已将两只潜在Solana ETF的19b-4申请从其网站的"待变更规则"页面中移除，分析师认为获批希望渺茫。

时至今日，市场环境已发生巨大变化。11月22日，Cboe BZX交易所文件显示，该交易所提议在其平台上上市和交易四种Solana相关ETF。这些ETF由Bitwise、VanEck、21Shares和Canary Funds发起，被归类为"基于商品的信托基金份额"。若SEC正式受理，最终审批截止日期预计将在2025年8月初。

除Solana外，更多山寨币ETF也在筹备中。最近一个月，加密投资公司Canary Capital向SEC递交了XRP、Litecoin、HBAR等三个币种的现货ETF申请。据ETF Store总裁Nate Geraci透露，目前至少有一个发行人正在尝试申请ADA（Cardano）或AVAX（Avalanche）的ETF。

山寨币ETF的密集申请引发了广泛讨论，远期资金流入预期更是让市场沸腾。加密ETF的狂野西部时代是否真的即将来临？

从客观规律来看，回顾比特币与以太坊的审批过程，加密货币获批现货ETF基本需满足两大隐性要求：一是未被证监会明确定性为证券；二是需有先行指标证明市场稳定性与不可操纵性，典型特征是代币可在美国芝加哥商品交易所（CME）交易，即先上线期货市场。按此标准，除比特币与以太坊外，目前加密市场似乎并无完全符合条件的代币。对于更为中心化的货币，审批难度更大，尤其是SOL，不仅中心化程度高，还曾在SEC对某交易平台的指控中被明确列为证券。

尽管如此，市场对SOL、XRP的ETF审批仍持积极态度。彭博社ETF分析师James Seyffart认为，SOL、XRP、LTC和HBAR ETF的决策审批时间线可能会延长到2025年底，SEC可能会在两年内批准与Solana相关的ETF。ETF Store总裁Nate Geraci更为乐观，认为Solana ETF大概率在明年年底前获得批准。

乐观情绪背后有信息支撑，核心因素指向了即将上任的特朗普。特朗普对加密货币的承诺正在逐步兑现，内外部监管环境的改变给予了加密货币产业更强烈的信心。

从行业内监管来看，加密货币的主要监管部门SEC即将迎来人事变动。现任SEC主席已宣布将于2025年1月20日特朗普正式上台之日离职，为SEC近年来的严格监管按下暂停键。据统计，在其任期内，SEC对多个加密相关实体采取了执法行动，完成了数千起案件，追讨约210亿美元的罚款。

虽然下一任SEC主席人选尚未确定，但有消息称前SEC委员可能接任。在加密货币证券商品之争日益激烈的背景下，也有传言称特朗普政府希望扩大商品期货交易委员会(CFTC)的权力，加强其对数字资产领域的监管权。如果这一举措实现，加密资产被认定为证券的可能性或将降低。

从更广阔的外部环境来看，特朗普新一届政府中集聚了不少加密货币支持者。在所有内阁部长人选中，除了一些市场熟知的名字外，还有多位成员是加密支持者，其中一些人实际持有加密货币，有的甚至是比特币的超级粉丝。

显而易见，本届政府的组成与此前有很大不同。由于高层多为支持者，对加密货币的监管必然会趋向宽松。如果在本届政府任期内能够建立完善的加密资产监管框架，未来产业的监管导向也会更加明确。

在监管之外，特朗普旗下企业也早已瞄准了商机，近期更是动作频频，致力于通过投融资拓展加密产业版图。有消息称，特朗普旗下某公司正与某交易所洽谈，拟收购一家加密货币交易所。此外，该公司还提交了一份名为Truth Fi的加密货币支付服务申请，计划涉足加密支付领域。这些企业动向从侧面反映出总统本人对加密货币的积极态度。

正是基于以上因素，市场对山寨币ETF重燃希望。随着SEC主席的更替，围绕山寨币的证券论调可能会暂时停歇，为ETF的实现奠定了初步基础。

另一方面，即使山寨币ETF的前景难以预料，华尔街也不愿放弃这个超过3万亿美元的庞大市场。传统机构正在围绕加密资产构建新的投资产品和衍生工具，以便于投资者将加密资产纳入资产组合。

经营加密指数提供商的Sui Chung表示，主流投资者会通过现货比特币ETF建立直接普通敞口，同时也会通过额外产品来定制对资产类别的敞口。其中，最受欢迎的产品包括涉及与加密货币挂钩并赚取收益的商品期货的产品，以及通过期权提供下行保护的产品。目前，该公司正计划推出某指数的比特币期权。

Astoria Portfolio Advisors的首席投资官John Davi也提到，目前正考虑在他运行的ETF模型投资组合中增加比特币敞口。

总体而言，尽管当前监管背景下实现山寨ETF仍有难度，但从长期角度看，随着监管放开以及投资者兴趣增加，出于流量获取与市场竞争考虑，机构深入研究加密资产将成为必然趋势。在产品端，机构将不再局限于比特币与以太坊，加密资产的产品化与标准化将进一步强化，衍生品可能迎来井喷，旨在为投资者入场扫清障碍。可以预见，投资者将有更多方式投资与加密货币相关的产品。

在尚未面世的新产品之外，现有的ETF也将受益于这一趋势。以以太坊现货ETF为例，长期以来，其资金流入一直弱于比特币。截至11月27日，以太坊现货ETF资金净流入约2.4亿美元，而比特币现货ETF净流入高达303.84亿美元，两者差距巨大。

造成这种差距的原因有多方面。以太坊在价值稳定性和定位上本就与比特币存在差异。此外，其核心的质押功能被否决也削弱了投资者的热情。从成本角度来看，直接持有ETH可获得约3.5%的质押收益，而持有机构ETF不仅无法获得这种无风险收益，还需支付0.15%到2.5%不等的管理费。

然而，随着监管层的更迭，以太坊现货ETF未来可能不再与质押无缘。毕竟此前坚决反对质押的监管态度已有所改变，欧洲市场也已有先例。近期，一家欧洲ETP发行商宣布为其以太坊核心ETP产品添加质押功能。

不过，尽管ETF前景看好，实际资金流入仍有待观察。就连以太坊对传统资本的吸引力都相对有限，某机构旗下的Solana Trust资产总额也仅7000万美元，山寨币的投资购买力似乎并不如想象中乐观。受此影响，某大型资管机构的数字资产部门负责人曾表示，公司对除比特币和以太坊以外的其他加密产品兴趣不大。

无论后续审批如何进展，围绕山寨ETF的炒作已然开启，对于长期低迷的山寨市场来说，这无疑是一剂强心针。