2025年第一季度加密货币市场观察：真实收益成为焦点

2025年2月的香港共识大会未能达成共识，而2025年第一季度的加密市场也缺乏明确的主导趋势。

回顾2024年，某公链通过执行严格的迷因币策略，其单体链交易量超过了以太坊整个生态系统，成为首个在区块空间竞争中胜出的Layer 1公链。然而，这一胜利并不牢固。由注意力、追涨杀跌情绪和流动性构成的迷因币基本面，在链上交易量因假期效应急剧下降后，无法支撑高市值与流动性池比例，导致2025年2月出现大规模撤离行情。

旧的市场领导者已经陨落，新的领导者尚未浮出水面。站在历来多变的3月初，我们可以尝试预测未来的市场主线。

目前混沌的市场结构中出现了一个趋势：资金正从纯叙事驱动的链上零和博弈转向有基本面支撑的收益耕作。代表性项目可分为三类：

1. 新古典主义收益耕作，强化版Ve(3,3)机制；
2. (3,3,3)新模式，链级别的Olympus DAO (3,3)机制；
3. 去中心化物理基础设施（DePIN）项目，具有真实收入和正外部性的变种收益耕作。

前两类项目市场关注度较高，而DePIN赛道在沉寂一年后讨论寥寥。然而，某研究机构2025年度展望报告中最看好的正是DePIN赛道，并建议某公链在2025年将战略重心转向DePIN。

众所周知，获取超额收益的关键在于选择人少的赛道。DePIN越是无人问津，越值得深入布局。

根据数据整理，DePIN项目收入排行榜前五中，除了大家熟悉的几个项目外，还有两个新秀入围。其中，某去中心化GPU算力项目以3000万美元的30天收入高居榜首。该项目已实现年循环收入10.5亿美元，提供了4.87亿小时的算力，并分发了超过36亿代币奖励，链上交易近100万笔。

这个项目之所以如此成功，一方面是因为其差异化竞争策略，利用高性能GPU构建去中心化云计算平台，为全球AI和游戏开发者提供企业级GPU算力；另一方面是团队抓住了2024年第一季度AI与加密货币交叉风口成功募资并购买大量高端GPU，建立了护城河，并快速实现网络效应。

最近市场上有观点认为开源低成本模型会削减高端显卡需求，但这种观点其实是市场操纵者制造的噪音。某GPU巨头高管已公开反驳这一观点，且"杰文斯效应"也在起作用。简而言之，开源模型非但不会降低高端GPU需求，反而会刺激需求增长。

此外，AI领域的创新方兴未艾，具身智能（Embodied AI）成为新的资本追捧热点。具身智能对低延迟、高可靠的计算能力和边缘设备与云协同的多层网络结构的需求，可能成为点燃该项目第二增长曲线的引擎。

总的来说，DePIN已经从2023年的"史诗级骗局"演变为具备真实收入和正外部性的物理设备协作网络，但市场尚未充分反映这一点。这恰恰为投资者提供了一个良好的入场机会。