从业务层面解析Ethena:大跌后反弹,ENA是否值得买入?

Ethena作为本轮周期引人注目的DeFi项目,其代币上线后流通市值一度超过20亿美元。然而进入4月后,代币价格快速下跌,流通市值最多回撤超过80%。9月以来,Ethena加快了与各类项目的合作,拓展了USDE的使用场景,稳定币规模也开始回升,流通市值从9月最低点的4亿美元反弹至目前的10亿美元左右。

本文将重点关注以下三个方面:

1. Ethena当前的核心业务指标,包括规模、收入、成本和实际利润水平
2. Ethena值得期待的未来发展方向
3. 目前ENA的价格是否被低估

1. Ethena目前的核心业务情况

1.1 Ethena的商业模式

Ethena的定位是具有"原生收益"的合成美元项目,与MakerDAO、Frax等属于同一赛道。其商业模式主要包括:

1. 发行稳定币USDE,扩大资产负债表规模
2. 利用筹集资金进行财务运作,获取收益

当运作资金获得的收益高于筹资和运营成本时,项目即可盈利。

1.2 Ethena的核心业务数据

1.2.1 USDE发行规模和分布

USDE发行规模在7月初创下36.1亿新高后持续回落,10月底已回升至27.2亿。其中64%处于质押状态,当前APY为13%。

USDE不仅在以太坊主网发行,还在多条L2和L1上拓展,目前其他链上发行规模为2.26亿,约占总量的8.3%。

Bybit作为重要合作平台,目前持有2.63亿USDE。

1.2.2 协议收入和底层资产分布

Ethena的收入来源主要有:

1. ETH质押收益
2. 衍生品对冲套利收入
3. 稳定币理财收益

10月协议收入为1063万美元,环比增长84.5%。

目前Ethena的底层资产中,52%是BTC套利仓位,21%是ETH套利仓位,11%为ETH质押资产,16%为稳定币。

BTC和ETH永续合约套利的年化收益率目前均在8%以上。

1.2.3 Ethena的协议开支和利润水平

Ethena的开支分为:

1. 财务开支:支付给USDE质押者
2. 营销开支:通过ENA代币激励用户参与各类活动

截至10月底,Ethena今年的总开支约为:

• 财务支出:8164.7万美元
• 营销开支:9.1亿美元(未计算9月后开支)

同期协议总收入为1.24亿美元。

净亏损约为8.68亿美元(未考虑9-10月ENA支出)。

2. Ethena值得期待的未来发展

未来几个月内,Ethena值得期待的发展包括:

• 加密市场回暖带来套利收益上升
• 将SOL纳入底层资产
• Ethena生态内出现更多项目,增加ENA空投收益
• Ethena自营公链上线

对Ethena最重要的是USDE能被更多头部交易所接受为抵押和交易资产。

3. ENA目前的估值分析

3.1 定性分析

利好因素:

• 加密市场回暖有利于套利收益上升
• SOL纳入底层资产吸引更多关注
• 生态项目增加带来空投
• 项目方有动机在大规模解锁前拉升币价

不利因素:

• ENA缺乏实际收益分配
• 项目亏损严重
• 未来半年面临较大通胀压力

3.2 定量对比

与MakerDAO相比,Ethena在协议收入和利润方面目前并不具备明显优势。

总结

Ethena的核心商业模式与其他稳定币项目相似,目前仍处于巨额亏损阶段。其估值与MakerDAO相比并不低估。

Ethena表现出强劲的商务拓展能力,但仍需时间验证其产品架构的稳定性和长期生命力。投资者应谨慎评估风险。