近期宏观市场热点主题回顾

近期宏观背景顺风

通胀全面降温，最近两个月呈明显下降趋势。美国6月CPI环比四年来首次转负，核心同比增速创逾三年新低。根据预测两者未来两年将处于下降通道。住房通胀正在加速放缓。

就业市场略有走软，但总体仍处于相对平衡稳定状态。初次申请失业救济人数4周移动平均数4月以来上涨约10%。

经济惊喜指数近两月处于低谷，表明经济数据多低于预期。金融条件指数显示持续宽松趋势，程度为2022年底以来最宽松。

这些背景是风险资产市场所喜爱的情况，因投资者期待美联储将采取行动支持经济扩张。第一季度末对通胀的担忧被证明是过度的，尽管服务业通胀仍高于央行目标，但商品类通胀下降明显。

在美元走弱和美联储开始降息的背景下，新兴市场和加密货币可能受益。如果预期从软着陆转为硬着陆，投资者可能迅速从股票类风险资产转向债券。

Q2财报季压力山大

当前市场焦点在于已开始的盈利季。市场对本季盈利预期非常乐观，实现之前的惊喜程度可能存在困难。在公布过程中出现盈利兑现或板块切换是可能的情景。

华尔街预期Q2标普500盈利同比增长8.9%，高于上季度的5.9%。上次有如此高的盈利增长还是在2022年Q1，美联储刚开始加息时。值得注意的是，8.8%的盈利预期已是调低后的结果。

从一季度市场短期反应看，好惊喜的涨幅不如坏意外的跌幅明显。EPS意外值为正的公司，股价平均涨幅略低于五年平均水平。EPS意外值为负的公司，股价平均跌幅略大于五年平均水平。

从目前2季度已出炉的主要金融股市场反应来看，结果比一季度更差。

市场对AI的盈利能力质疑讨论越来越多。随着大科技股走出2022年业绩低谷，除少数硬件公司外，财报后保持强势的可能性越来越低。较好的结果可能是板块从Mag7切换到其他493只股票，或炒作焦点从AI切换到人形机器人和自动驾驶等分支赛道。

波音认罪

波音同意就两起737 Max刑事案件认罪。公司承认在Max机型申请认证过程中故意瞒报安全风险。波音将面临高达4.872亿美元罚款，实际金额由法官决定。由于之前已支付部分罚款，此次需支付2.44亿美元刑事罚款。

从投资角度看，这代表波音利空出尽，对估值恢复有利。这情况类似2023年11月某交易平台的认罪罚款，随后其平台币从200美元涨至最高720美元。

市场押注共和党11月大获全胜

衍生品市场对现任总统非常悲观。特朗普胜选的预测市场概率从年初的40%-50%跳升到约60%。共和党拿下参众两院及总统的概率增加至约50%。现任总统胜选概率已跌破20%。

随着美联储降息预期逐渐稳定，机构投资者关注点从增长和货币政策转向政治。重点是特朗普上台可能性变化，投资者疑问集中在可能实施的关税、国内税收政策和监管变化上。

特朗普上台后，预计大幅提高关税将使专注国内市场的企业受益。关税可能轻微拖累GDP增长，同时推高通胀。市场的通胀预期和特朗普胜选概率最近有同步上行趋势。

市场似乎低估了美国大选的不确定性。商业设备投资已停滞，企业可能因担心新政府政策变化而推迟项目。这种政治不确定性使企业对投资更加谨慎。

共和党大获全胜可能导致减税政策延长并增加财政支出，这对股票最直接利好。

华尔街和币圈要"感恩"中国

中国处于通货紧缩状态，政策措施增加了过剩产能。作为世界最大商品出口国正在输出通货紧缩。其溢出效应贡献给核心商品通胀率下降约0.5个百分点，降低了欧美核心通胀率约0.1个百分点。尽管总体效应温和，但可给欧美央行今年更多降息空间，利好股票和加密货币。

中国在多个关键出口产品中占有显著市场份额，包括传统制造业和高科技领域。中国多年来采用投资驱动的经济增长模式，固定资本投资占GDP比例显著高于消费支出。这种模式可能超过市场需求增长速度，导致产能过剩。

摩根士丹利预计中国的PPI在2025年下半年才会结束通货紧缩。美国利率市场今年对通胀意外表现出高度敏感性。来自中国的通货紧缩影响将对美国核心CPI施加下行压力，预计这一趋势将在未来继续。

BTC难得的落后

年初至今，BTC风险回报比大幅低于美股，这种情况在历史上并不多见。主要因为最近一个月的意外大幅下跌，就在6月初BTC的YTD夏普比率还高于标普500。

可能产生误读的信号

一些传统经济指标在本轮周期中似乎失效，如收益率曲线倒挂、货币供应量下降、ISM指数连续负值等。这表明历史上的相似信号并不总是意味着立即的经济衰退，当前经济状况可能类似1990年代美国经济的长时间扩张期。

机构BUIDL和MakerDao的美债资产配置

RWA虽一直未有爆炒行情，但行业稳健进展不停。某大型资产管理公司BUIDL推出不到四个月，目前持有价值5.028亿美元的代币化国债。

加密借贷平台MakerDAO计划将其储备中的10亿美元投资于代币化美国国债产品。这意味着存量美债RWA token规模55%的增长。从收入角度看，这可能为协议带来每年4-5千万美元的额外收入。这可能成为Maker与传统大机构绑定的关键转变。

资金流和情绪一览

• 美股空头比重6月略有上升，接近4年来最高水平，但总体水平仍不高
• S&P 500头寸较高，纳斯达克中等偏高，罗素2000较为中性
• 大A北向资金本周净买入159亿元，创11周最高，逆转连续四周净卖出