RWA代币化:下一波加密行业大叙事?

区块链技术为金融行业带来了信任、流动性、透明度、安全性、效率和创新。然而,加密行业在熊市中似乎难以找到新的增长点,亟需一个能承载新叙事的赛道。RWA(Real World Assets,现实世界资产)代币化有望打通传统金融和加密金融的通道,承载数十万亿美元的资产市场,成为加密行业超越牛熊周期的生命之水。

虽然区块链诞生以来一直在尝试RWA代币化,但受到技术、监管、市场等多重因素的阻碍。如今,RWA赛道再次成为热点,多家机构开始布局。RWA项目呈现出种类繁多、以DeFi为主、收益高、风险高的特点,逐渐步入大众视野。但项目总体上还存在流动性差、处于早期阶段、缺乏价格发现机制等问题。

RWA赛道能否在未来几年爆发,还要看基础设施的发展和监管体系的完善。代币标准化和合规化是RWA赛道发展的必经之路。尽管面临多重挑战,但行业发展始终在前进。我们已经看到不少创新项目出现,尤其是基于美债美股、中小企业融资、实物资产的项目,这些项目主要特点包括:

1. 与传统金融机构合作
2. 最大化项目和代币的收益
3. 引入更多合法第三方参与

这些特点能够部分解决RWA代币化中出现的监管、中心化、链上链下身份、资产估值等问题。我们期待未来有更多项目能够丰富RWA赛道。

1. RWA赛道现状分析

经历了长达1年多的熊市,整个加密市场市值严重缩水,资金持续流出,链上活动萎靡,DeFi收益已不再具有吸引力,场内互割严重。目前我们很难想象加密行业依靠什么来启动下一轮牛市。加密市场与传统金融市场还存在很大差距。

2022年一些大型机构破产的主要原因是利用山寨币进行融资和借贷,当山寨币在熊市中暴跌,进一步加剧了贷款清算,形成死亡螺旋。我们看到,机构和信贷推动了2021年的牛市,也促成了2022年的熊市。实际上,信贷推动了价值数万亿美元的业务和全球经济的大部分发展。它带来的潜力是巨大的。目前,DeFi市场上越来越多的协议进入股权和债务融资等传统信贷市场。虽然带来了一些风险,但这是唯一能够将超过800万亿美元的传统金融市场引入链上的方式。要弥合加密市场和传统金融之间的巨大差距,我们需要做的是现实世界资产的代币化。

今年上半年,传统和加密行业开始关注RWA板块:

• 高盛宣布旗下数字资产平台GS DAP正式上线,该平台已帮助欧洲投资银行(EIB)发行1亿欧元的两年期数字债券。
• 管理规模超1000亿的私募股权公司Hamilton Lane在Polygon网络上将其21亿美元旗舰股权基金的一部分代币化,向投资者出售。
• 电气工程巨头西门子也在区块链上首次发行6000万欧元的数字债券。
• 一些政府机构也开始试水RWA,包括新加坡金融管理局(MAS)将与摩根大通、星展银行合作。
• 4月,币安宣布成为Layer1区块链Polymesh节点运营商。
• MakerDAO、Aave、Maple Finance等DeFi协议在RWA赛道上动作频繁,更多加密投资公司也在寻求RWA项目。

目前,RWA板块的项目已经超过50个,主要集中在金融资产类,包括固定收益、TradFi,少部分在地产和碳信用领域。近期,RWA概念代币都有所上涨,有些涨幅超过10倍。2023年上半年的一波蓄力,是否预示着RWA在未来几年将引领加密叙事?

2. RWA的前世今生

RWA概念在区块链行业并不陌生,最早的RWA项目是"资产上链"的BTM比原链。目前,最成功的RWA就是数字美元USDT、USDC,即把美元映射到链上并代币化。稳定币潜移默化地影响着整个加密行业,现已成为重要基石。

RWA的全称为现实世界资产的价值代币化(real world assets tokenization),是将有形或无形资产中的所有权价值(以及任何相关权利)转换为数字代币的过程。这使得资产的数字所有权、转移和存储无需中央中介,价值映射到区块链上并交易。RWA可以是有形或无形资产:

• 有形资产包括:房地产、艺术品、贵金属、交通工具、运动俱乐部、赛马等。
• 无形资产包括:股票和债券、知识产权、投资基金、合成资产、收入分成协议、现金、应收账款等。

2.1 RWA赛道现状

RWA赛道项目种类繁多,多以DeFi为主,主要有三种类别:

1. 基于美债、股票、房地产、艺术品等链下资产的固定收益类项目
2. 基于公开市场发行或交易的公共信贷类项目
3. 基于碳信用等虚拟资产的交易市场类项目

除此之外,还有垂直公链等基础设施项目。

• 固定收益类基于美债和股票市场,为私人和机构提供贷款。这些项目与链上其它DeFi借贷类项目的唯一区别在于抵押品可以是现实世界资产。
• 公共信贷类可以通过跟踪美债或其它债券建立投资基金以供加密用户投资。

根据RWA.xyz网站统计,包括Centrifuge、Maple、GoldFinch、Credix、Clearpool、TrueFi、Homecoin在内的8个RWA借贷协议,共计发放贷款额度$4.38b,用户可获得平均APR达到10.52%,主要服务于中等以下的发展水平国家。这些信用借贷协议提供的收益比大部分DeFi借贷高,但在2022年的机构暴雷事件中,Maple Finance发生了6930万美元的债务违约。

根据Dune数据分析面板,以太坊RWA项目中,$wCFG, $MPL, $GFI, $FACTR, $ONDO, $RIO, $TRADE, $TRU, $BST的持币地址数也在不断增加,目前达到3.9k。

2.2 资产代币化优势

理想情况下,任何有价值的资产都能够实现代币化。而资产代币化优势也是基于去中心化和区块链技术底层,创建一些生态应用,解决传统金融出现的弊端,具体来说:

(1)带来潜在的巨大市场,吸引投资者和散户

随着领先的金融机构希望从区块链带来的效率和经济可能性中获益,现实世界资产的代币化正在被机构注意,并已经开发了一些代币化产品。RWA项目也将会激发DeFi的投资收益。

通过现实世界的资产代币化,企业能够以低成本的方式利用DeFi生态系统获取资本,并受益于较低的进入门槛以及新的融资方式,尤其是对于新兴市场。与此同时,DeFi生态系统获得了投资收益、进入多样化的链下市场以及扩大传统金融客户群的新机会。

(2)提高资金流动效率,促进资产代币化正反馈

传统金融交易市场属于人工密集型,区块链技术能够提供即时结算、24小时交易等,降低了参与者的运营成本和市场准入。不仅如此,资产代币化能够使现实流动性较差的资产变成小份额投资组合,并且投资者不需要大量文书工作、金钱和时间消耗。这带来了更公平的市场,同时创造了新的商业和社会模式,例如共享财产所有权或共享权利。

在证券方面,代币化可以成为证券化的有用工具,或者将资产从低流动性资产再融资为流动性更高的安全工具。

将现实世界的资产上链并带入DeFi生态系统会带来独特的抵押品或投资机会、市场效率以及传统市场无法获得的流动性。资金效率的提高将会进一步促进RWA赛道的发展,形成正反馈。

(3)降低散户进入门槛,增加实物资产流动性

代币化消除了目前阻碍现实世界资产分割的障碍,使大多数散户投资者有可能接触到通常仅限于一些高净值个人或机构投资者的资产类别,尤其在实物资产方面,散户可以投资跨地域性产品,或者集体投资一处房产或一件艺术品,在传统金融领域需要极高的门槛。而这些实物可能在小市场上流动性极低,一旦上链,将会面向全世界的投资者进入。此外,发行人可以接触到更广泛的投资者群体,并创造出新的资产类别。散户投资者可以进入以前无法进入的市场,并能够根据透明数据做出更明智的投资决策。

(4)依托区块链技术优势,RWA交易更加高效和安全

区块链技术保证了链上支付和数据流的透明度、交易记录的不变性、可追溯性、更高的效率和更低的运营成本、更稳健的风险管理、明确的所有权等等优势,以及更多的可组合性和更公平的市场环境。未来,区块链技术不断发展,将会有更高性能的公链或layer2解决方案,有更严格的智能合约审核机制,也会有基于zk技术的隐私项目保护交易,这些都为RWA赛道发展提供了扎实的土壤。

3. RWA赛道爆发的先决条件

资产上链是RWA赛道的唯一关键点。解决这个关键点也需要两个基础,一个是区块链基础设施的完善,另一个是法律监管。区块链涉及到各个协议和代币的互操作性、安全性、隐私性。法律监管则是链下资产、链上身份等是否有对应的法律法规支持。很多问题都在被积极讨论,这里主要探讨了两个:代币标准和审查制度。

3.1 代币标准的多样化

根据链上代币标准,以太坊上有ERC-721和ERC-20,分别对应不可分割的NFT和可分割的代币标准。在传统金融中,资产属性多种多样,包括有形资产和无形资产。对用在区块链上,我们也需要根据资产的属性,创建对应的代币标准对资产进行代币化。可替代代币和不可替代代币有以下特征:

• 可替代代币:可互换,每个单位都具有相同的市场价值和有效性,这意味着代币持有者可以相互交换资产,并确信其价值相同;可分割,资产在发行时可以分割成多少个小数位,每个单位将具有比例价值和有效性。
• 不可替代资产是不可互换的,不能被替换,因为每个单元都代表一个独特的价值并具有独特的信息