Підвищення процентної ставки єни викликало зворотний арбітражний трейд: долар, золото та Біткойн знизились одночасно

Основна точка зору

• Після публікації важливих макроекономічних даних за липень, долар, золото та Біткойн рідко впали одночасно
• Це явище в основному викликане попитом на додаткові маржі через японську торгівлю з використанням кредитного плеча, що спричинило масове закриття позицій у золоту та Біткойні для забезпечення ліквідності в доларах.
• Підвищення процентної ставки Японським центральним банком відображає рішучість підтримувати обмінний курс єни, довгостроково впливаючи на ціни активів незначно, але може мати глибокий вплив на макроекономіку Японії, особливо на зовнішню торгівлю та високотехнологічне виробництво.

Один. Зворотне проведення угод на арбітражі з єною призводить до тимчасового дефіциту ліквідності

В історії одночасне значне падіння золота, оціненого в доларах, і Біткойна є досить рідкісним. Зазвичай ці два активи мають негативну кореляцію з індексом долара, а завдяки спільним антиінфляційним характеристикам і високій ліквідності, вони демонструють позитивну кореляцію.

На початку серпня 2024 року, незважаючи на те, що економічні дані США виявилися гіршими за очікування, рішення Федеральної резервної системи про зниження процентних ставок у вересні майже стало безперечним, але разом із різким падінням індексу долара також сталося значне зниження цін на золото та Біткойн. Це в основному сталося через перше підвищення процентних ставок після виходу Банку Японії з YCC, що призвело до реверсії арбітражної торгівлі з ієною.

Керуючись угодами з японською єною (carry trade), мається на увазі використання надзвичайно низької процентної ставки єни для позики, а потім обміну її на долари для утримання доларових активів. У останні роки, різниця в процентних ставках між Японією та США досягла 5%, що робить цю торгову модель дуже активною.

Після несподіваного підвищення процентних ставок Японським центральним банком, ринкові ставки в Японії, курс єни та дохідність японських облігацій різко зросли, а різниця між ставками Японії та США суттєво зменшилася. Щоб уникнути ліквідації позицій, багато трейдерів змушені були ліквідувати позиції в безпечних активах, таких як золото та Біткойн, обмінюючи їх на долари для додаткових маржинальних вимог, що призвело до величезного тиску на продаж Біткойна та золота.

Наразі довгострокова процентна різниця між США та Японією знизилася до нижче 3%, курс долара до єни продовжує падати, що збільшує витрати та складність обміну єни в арбітражних операціях. Очікується, що падіння арбітражних угод триватиме ще близько 3-5 місяців.

Два. Вплив реверсивних арбітражних угод на ціни більшості активів обмежений

Окрім того, що це призводить до тимчасового дефіциту ліквідності долара та аномальних коливань цін на захисні активи, у довгостроковій перспективі реверс арбітражних угод має незначний вплив на інші активи, окрім йєни та японських облігацій, і не має чітких закономірностей або причинно-наслідкових зв'язків.

З часу розпаду японської бульбашкової економіки в 90-ті роки та перетворення єни на основну валюту для carry trade, в історії відбулося 5 раундів явища зворотного арбітражу. Окрім того, що це призвело до повернення капіталу в Японію, зростання курсу єни та зростання доходності японських облігацій, реакція глобальних фондових активів на кожен раунд зворотного арбітражу не була однозначною.

Три, можливі глибокі наслідки зворотної торгівлі з позиційних відсотків для макроекономіки Японії

Курс єни та реверс арбітражних угод демонструють циклічну посилену логічну передачу. Підвищення ставок центрального банку призводить до звуження процентних різниць і реверсу арбітражних угод; реверс арбітражних угод призводить до повернення коштів і зміцнення єни; утримання активів, оцінених у єнах, збільшує доходи, що ще більше послаблює мотивацію для carry trade, формуючи посилений цикл.

Ця підвищення процентної ставки Японського центрального банку має на меті зберегти стабільність купівельної спроможності національної валюти, але зростання курсу єни може зашкодити японській економіці, наразі політичні органи, здається, не пропонують жодного хорошого рішення.

Хоча зовнішня торгівля Японії займає невелику частку ВВП, експорт Японії в основному складається з промислових товарів, зокрема автомобільної промисловості. Автомобільна промисловість має довгий ланцюг постачання, здатна забезпечити велику кількість робочих місць і має високу продуктивність. Завдяки ефекту Баласса-Самуельсона високий рівень заробітної плати в промисловості передається на неторгові сектори, стимулюючи загальний економічний розвиток. Крім того, частина продажів японських автомобільних брендів, які відкрили заводи за кордоном, не враховується у ВВП, що призводить до недооцінки ролі орієнтованих на експорт галузей в економіці Японії.

Отже, в умовах, коли внутрішній попит в Японії залишається слабким, різке підвищення курсу єни може негативно вплинути на японську автомобільну промисловість, яка конкурує з китайськими автомобілями на глобальному ринку, та на японську напівпровідникову промисловість, яка намагається відновити колишню славу. Протягом останніх 30 років Японія боролася з дефляцією, а поточна позиція Японського центрального банку, яка демонструє явно яструбину поведінку, безсумнівно, накладає тінь на короткострокові перспективи японської економіки.