Токенізація акцій: зв'язок між традиційними та шифрувальними фінансами нової парадигми

Протягом минулого року концепція токенізації реальних світових активів (RWA) поступово перейшла з краю фінансових технологій до основного потоку крипторинку. Незалежно від широкого використання стейблкоїнів у сфері платежів і розрахунків або швидкого зростання продуктів, подібних до облігацій і векселів на блокчейні, "традиційні активи на блокчейні" перетворилися з ідеалізованого бачення на реальний експеримент. У цій тенденції токенізація акцій, відома як "акції на блокчейні США" (Tokenized Stocks), стала одним з найбільш суперечливих, але й найбільш перспективних напрямків. Це не лише стосується перетворення ліквідності та ефективності торгівлі на традиційному фондовому ринку, але й викликів щодо регуляторних меж та розширення можливостей для арбітражу між ринками. Для криптоіндустрії це може стати міжпоколіннєвим стрибком у впровадженні трильйонних активів у світ блокчейну; для традиційних фінансів це більше схоже на "неконтрольований" технологічний прорив, який приносить революцію в ефективності, але також закладає конфлікти в управлінні.

Стан ринку та ключовий шлях

Незважаючи на те, що "токенізація" стала одним з важливих середньо- та довгострокових наративів у шифрувальній індустрії, її впровадження в конкретному класі активів, таких як акції, залишається повільним, а шляхи реалізації помітно різняться. На відміну від стандартних активів, таких як державні облігації, короткострокові векселі та золото, токенізація акцій пов'язана з більш складними правовими аспектами, термінами угод, дизайном прав голосу та механізмами розподілу дивідендів, що призводить до чітких розбіжностей у продуктах на ринку в аспектах відповідності, фінансової структури та способів реалізації в блокчейні.

Наприклад, компанія Backed Finance, яка є швейцарською фінансовою технологічною компанією, запустила кілька ERC-20 токенів, які базуються на реальних акціях та ETF, співпрацюючи з регульованими депозитарними установами, намагаючись створити «проміжний міст для цінних паперів на блокчейні». Її продукт wbCOIN стверджує, що має 1:1 зв'язок з реальними акціями Coinbase на Nasdaq, при цьому депозитарій обіцяє можливість викупу реальних акцій, теоретично маючи закриту логіку «покупка-утримання-викуп». Однак загальна TVL кількох акційних токенів, запущених Backed, досі не перевищила 10 мільйонів доларів, а середньоденний обсяг торгів надзвичайно низький, що відображає невизначеність перших користувачів щодо механізму викупу, а також реальні труднощі, з якими стикається екосистема DeFi в інтеграції цих токенів.

У порівнянні, Robinhood обрала більш консервативний, але системний підхід. Платформа запустила регульовані токени похідних цінних паперів в Європейському Союзі, які по суті є інструментами похідного ціноутворення під ліцензією MFT ЄС. Хоча цей дизайн жертвує "1:1 прив'язкою до реальних акцій" чистотою на блокчейні, він значно знижує конфлікти з регулюванням та складність зберігання, реалізуючи компромісний варіант "не цінний папір, але торгований". Robinhood пропонує повну підтримку UI, розподіл активів, виплату дивідендів, налаштування кредитного плеча та інші послуги, а також планує запустити рідну Layer-2 мережу для інтеграції токенізованих акцій в свій гаманець та торгову платформу у формі "додаток-ланцюг".

Екосистема xStocks, запущена Kraken та його партнерами, пропонує інший шлях. Цей проєкт базується на Solana і має підкріплені активи токени від Backed, які обійдуть американське регулювання завдяки структурованому дотриманню норм, відкритому для глобального ринку, що не є американським. Особливістю xStocks є його "DeFi-орієнтована" торгівля: цілодобова торгівля, T+0 розрахунок, обмін на ланцюгу, маркетмейкінг зі стабільними монетами та інші функції, які теоретично можуть бути інтегровані в існуючий інструментарій DeFi. Ця рідна ланцюгова, глобально розподілена та комбінаційна природа представляє "остаточне бачення" токенізованих акцій, але наразі все ще стикається з викликами, такими як обмежене охоплення користувачів і необхідність KYC перевірки для реальних заявок/викупу.

Механізм відповідності та здатність до реалізації

У дискусії про токенізацію акцій регулювання завжди є найбільшим викликом. Як один з найбільш регульованих фінансових активів, випуск, торгівля, зберігання та кліринг акцій підлягають суворим обмеженням. Перетворення цінних паперів у "онлайн-активи" вимагає не лише вирішення проблеми технологічного відображення, але й чіткого узгодження виконуваних шляхів дотримання норм.

Backed Finance застосував підхід, найближчий до "логіки традиційного випуску цінних паперів", його токени є обмеженими цінними паперами, визнаними швейцарським регулятором, що вимагає від покупців пройти перевірку KYC/AML та зобов'язується не продавати американським інвесторам. Хоча цей підхід є відповідним і надійним, він створює проблеми з обмеженою ліквідністю, ускладнюючи реалізацію бачення вільної торгівлі токенами на публічному ланцюзі, а також послаблює комбінованість із системами DeFi.

Robinhood застосував більш вишукану упаковку відповідності, спроектувавши токенізовані акційні продукти як "похідні цінні папери" в рамках регуляторної системи MiFID II ЄС. Цей дизайн уникнув юридичної відповідальності за пряму власність на акції, обійшов питання рівноцінних угод та фізичної поставки, що дозволило Robinhood пропонувати торгівлю відповідними продуктами без наявності ліцензії на цінні папери. Його переваги полягають у високій визначеності відповідності, що дозволяє швидко запускати кілька об'єктів, але ціною є недостатня програмованість та відкритість активів, що ускладнює їх справжню інтеграцію в рідні фінансові протоколи на блокчейні.

Кейси Kraken та xStocks демонструють більш агресивний підхід до регуляторної відповідності. Вони використовують положення «обмежених цінних паперів + непублічних випусків» швейцарського законодавства, щоб відкрити торгівлю токенізованими продуктами на глобальному неамериканському ринку, обмежуючи доступ з американських IP через смарт-контракти. Цей підхід не лише обходить безпосередній нагляд SEC та FINRA, але й зберігає властивість вільного обігу токенів на блокчейні. Проте, цей шлях сильно залежить від технічної ізоляції "неамериканських користувачів", і у разі масового обходу обмежень можуть виникнути ризики правозастосування.

Аналіз ринку та перспективи на майбутнє

Глобальний обсяг RWA на блокчейні становить приблизно 17,8 мільярда доларів США, з яких акціонерні активи складають лише 1,543 мільйона доларів США, що становить 0,09%. Незважаючи на це, токенізовані акції зросли більше ніж у 3 рази за півроку, з 50 мільйонів доларів США у липні 2024 року до приблизно 150 мільйонів доларів США у березні 2025 року.

Першинна вартість токенізації акцій полягає у зв'язку між реальним світом та ринком на блокчейні, але справжній приріст попиту надходить від трьох категорій користувачів: роздрібних інвесторів, які хочуть з низьким бар'єром входити на глобальні фондові ринки, високих заможних осіб, що шукають трансакції активів через кордони, та DeFi-протоколів і маркет-мейкерів, які прагнуть арбітражу. Наразі ці три групи ще не увійшли на ринок у великих масштабах, що відображає проблему диспропорційності на ринку.

Майбутня точка перелому може з'явитися завдяки кільком ключовим тенденціям:

1. Стейблкоїни стають надійною грошовою основою для токенізованої торгівлі акціями.
2. ДеФі-протоколи зріють, встановлюючи здатність до комбінування "традиційних активів на ланцюзі".
3. L2 та екосистема застосункових ланцюгів вибухають, надаючи акційним токенам більш широкий "ланцюговий дім".
4. Глобальні капітальні ринки та ринок криптовалют продовжують зливатися, токени акцій стають основним трампліном для глобального руху капіталу.

У короткостроковій перспективі токенізація акцій все ще стикається з обмеженнями, такими як нестача ліквідності, високі витрати на освіту користувачів та невизначеність щодо шляхів відповідності. Проте, вона може бути на "сильно недооціненій ранній стадії". Проекти з потенціалом вибухового зростання в майбутньому, ймовірно, стануть "платформами з інтеграції відповідності", які зможуть інтегрувати зберігання активів, угоди, перевірку KYC, онлайнові комбінації та офлайн-розрахунки, ставши "Web3-сумісним шаром" глобальної фінансової системи.

Висновок та рекомендації

Токенізація акцій представляє собою колективний запит на "лібералізацію руху капіталу" та "перебудову фінансової інфраструктури". У короткостроковій перспективі це все ще буде витривала боротьба регулювання, усвідомлення та довіри, але в довгостроковій перспективі може стати "третім стовпом" на ринку криптовалют після стабільних монет та державних облігацій на блокчейні.

Пропозиції для проекту:

1. Визначити "дизайн відповідності" як пріоритет номер один.
2. Активно взаємодіяти з DeFi протоколами, сприяти реалізації комбінованих продуктів.
3. Зосередьтеся на освіті користувачів та упаковці продукту, щоб знизити бар'єри для використання.
4. Активна участь у формуванні політики та діалозі з регулювання.

Рекомендації для інвесторів та установ:

• Короткострокова увага до запуску продуктів, TVL, механізму маркет-мейкінгу, даних про угоди в блокчейні, динаміки регулювання.
• Проміжна оцінка платформи щодо можливого впровадження безстрокових контрактів, механізмів важелів, підтримки DeFi, а також показників вартості капіталу, ліквідності тощо.
• Довгострокове спостереження за тим, чи відкриті торгові права для американських користувачів, шлях інтеграції T+0 з механізмами відповідності, а також тенденції повторного розподілу капіталу між онлайновими коштами та новими активами.

Отже, токенізація американських акцій є важливим експериментом у структурній трансформації крипторинку, який накопичує базу для наступного бика. Якщо вдасться досягти злиття трьох складових: відповідності регуляціям, глибини на ланцюзі та механічних інновацій, то це "стара пляшка з новим вином" може стати ключовим двигуном для наступного зростання крипторинку.