USDe та sUSDe: інновації та виклики синтетичних стейблкоїнів
З початку 2024 року ринок стейблкоїнів зазнає нових змін, спричинених структурними інноваціями. Після багатьох років домінування стейблкоїнів, підкріплених фіатною валютою, USDe швидко виріс завдяки дизайну синтетичного стейблкоїна "без необхідності підтримки фіатної валюти", і його ринкова капіталізація на деякий час перевищила 8 мільярдів доларів, ставши "високодохідним доларом" у світі DeFi.
Нещодавно, спільно з певною платформою кредитування, USDe запустив акцію Liquid Leverage для стейкінгу, що викликало активне обговорення на ринку: річна дохідність близько 50%, на перший погляд, здається звичайною стимулюючою стратегією, але, можливо, також вказує на ще один важливий сигнал — структурний тиск ліквідності, якому модель USDe підлягала під час бичачого ринку ETH.
У цій статті буде розглянуто цю заохочувальну акцію, коротко пояснено USDe/sUSDe та відповідні платформи, після чого з перспективи структури доходів, поведінки користувачів, руху коштів буде проаналізовано системні виклики, що стоять за цим, а також буде проведено порівняння з історичними прикладами, щоб обговорити, чи має майбутній механізм достатню стійкість для реагування на екстремальні ринкові ситуації.
Один. Вступ до USDe та sUSDe: синтетичний стейблкоїн на основі крипто рідної механіки
USDe є синтетичним стейблкоїном, який був представлений Ethena Labs у 2024 році, його цільовим призначенням є уникнення залежності від традиційної банківської системи та випуску монет. На сьогоднішній день його обсяг обігу перевищує 80 мільярдів доларів. На відміну від стейблкоїнів, що підтримуються резервами фіатної валюти, механізм прив'язки USDe залежить від криптоактивів на ланцюгу, особливо ETH та його похідних стейкованих активів (таких як stETH, WBETH тощо).
Його основний механізм – це структура "дельта-нейтральна": протокол з одного боку утримує позиції активів, таких як ETH, а з іншого – відкриває еквівалентні короткі позиції на ETH на централізованій платформі торгівлі деривативами. Через хеджування спотів і деривативів, USDe досягає чистого відкриття активів, близького до нуля, що дозволяє підтримувати його ціну в районі 1 долара.
sUSDe - це представницький токен, який користувачі отримують після стейкінгу USDe в протоколі, має властивість автоматичного накопичення доходу. Основними джерелами доходу є: доходи від фінансових ставок (funding rate) у безстрокових контрактах на ETH, а також похідні доходи від базових стейкованих активів. Ця модель має на меті впровадження стійкої моделі доходу для стейблкоїнів, одночасно підтримуючи механізм прив'язки їхньої ціни.
!
Два. Система співпраці між кредитними угодами та механізмом розподілу стимулів
Відомий кредитний протокол є однією з найстаріших і найпоширеніших децентралізованих кредитних платформ в екосистемі Ethereum, яка бере свій початок з 2017 року. Завдяки механізму "швидкого кредиту" та гнучкій моделі процентних ставок, вона на початку сприяла популяризації системи кредитування DeFi. Користувачі можуть зберігати криптоактиви в протоколі для отримання відсотків або позичати інші монети, заставляючи свої активи, без участі посередників. Наразі загальний обсяг заблокованих активів (TVL) цього протоколу становить близько 34 мільярдів доларів, з яких майже 90% розгорнуто в основній мережі Ethereum.
Merkl - це платформа для розподілу стимулів на основі блокчейн, розроблена командою Angle Protocol, спеціально для забезпечення програмованих, умовних інструментів стимулювання для DeFi-протоколів. Завдяки попередньо заданим параметрам, таким як тип активу, тривалість володіння, внесок ліквідності тощо, протокол може точно налаштувати стратегію винагороди та ефективно завершити процес розподілу. Станом на сьогодні Merkl вже обслуговує понад 150 проектів та блокчейн-протоколів, загальна сума розподілених стимулів перевищує 200 мільйонів доларів США, підтримуючи кілька публічних мереж, включаючи Ethereum, Arbitrum, Optimism.
У рамках цієї програми стимулювання, ініційованої USDe у співпраці з певною платформою кредитування, ця платформа відповідальна за організацію кредитного ринку, налаштування параметрів та відповідність заставних активів, тоді як Merkl бере на себе налаштування логіки винагороди та операції з випуску на блокчейні.
Окрім поточних стимулів співпраці з USDe, ця платформа кредитування вже уклала стабільні партнерські відносини з Merkl у кількох проектах, одним із найбільш представницьких випадків є спільне втручання у проблему девальвації певного стейблкоїна.
Цей випадок виявляє сутність ролі Merkl у механізмі стабілізації: через програмовані стимули підтримувати щільність ліквідності в ключових торгових діапазонах на ланцюгу, як якщо б на ринкових цінових якорях були розміщені "субсидовані торговці", і лише постійне надання прибутку може підтримувати стабільну ринкову структуру. Але це також піднімає пов'язані питання: якщо стимул буде перервано або торговці покинуть ринок, підтримка цінового механізму також може виявитися недійсною.
Три, аналіз механізму отримання 50% річних доходів
29 липня 2025 року Ethena Labs офіційно оголосила про запуск функціонального модуля "Liquid Leverage" на певній платформі кредитування. Цей механізм вимагає від користувачів одночасно вносити sUSDe та USDe в пропорції 1:1 до протоколу, формуючи складну структуру застави, і завдяки цьому отримувати додаткові винагороди.
Конкретно, кваліфіковані користувачі можуть отримати три джерела доходу:
Автоматично розподілені заохочувальні нагороди USDe від Merkl (в даний момент приблизно 12% річних);
прибуток від протоколу, який представляє sUSDe, тобто витрати на капітал та прибуток від стейкінгу з нейтральної стратегії delta, що стоїть за USDe;
Основний відсоток за депозитами на платформі кредитування залежить від поточного рівня використання коштів на ринку та попиту на пул.
Конкретний процес участі в цій акції виглядає так:
Користувач може отримати USDe через офіційний сайт Ethena (ethena.fi) або через децентралізовану біржу;
Поставити на заставу USDe, що знаходяться у вас, на платформі Ethena, обміняти на sUSDe;
Переведіть рівну кількість USDe та sUSDe в боргову платформу в співвідношенні 1:1
Увімкніть опцію "Use as Collateral" (використати в якості застави) на сторінці платформи для позик.
Після виявлення відповідних дій системою, платформа Merkl автоматично ідентифікує адреси та періодично виплачує винагороди.
Офіційні дані, розбір базової логіки обчислень:
Припустимо: 10 тисяч USD капіталу, важіль 5 разів, загальна позика 40 тисяч USD, з яких 25 тисяч USD заставлено під USDe та sUSDe.
| Категорія доходів/витрат | Джерело | Формула розрахунку | Річна сума доходу |
|---------------|---------------------------|----------------------|--------------|
| Прибуток від протоколу | Прибуток з протоколу sUSDe + стимулювання USDe | 25,000 × 12% × 2 | $5,975 |
| Доходи від процентів по кредитах | Lend відсотки за депозит USDe | 25,000 × 3.55% | $890 |
| Вартість відсотків за позикою | Витрати за річною процентною ставкою на позичений USDT | 40,000 × 4.69% | $1,876 |
| Чистий дохід разом | - | 5,975 + 890 - 1,876 | $4,989 |
Опис структури важелів:
Ця дохідність залежить від складної структури циклу "позика -- внесок -- продовження позики", тобто початковий капітал використовується для першого раунду застави, після чого позикові кошти знову вносяться для наступного раунду двостороннього внеску USDe та sUSDe. Завдяки 5-кратному кредитному плечу позиція застави збільшується, загальні вкладення досягають 50,000 USD, що дозволяє збільшити винагороду та базовий дохід.
!
Чотири. Чи виявляє програма стимулювання структурні труднощі, з якими стикається USDe?
Хоча USDe є стейблкоїном, випущеним на основі застави криптоактивів, він має суттєві відмінності в механізмі від інших подібних продуктів. USDe підтримує прив'язку завдяки структурі delta-neutral (нейтральний хедж), історична ціна в основному коливалася навколо $1, без серйозних відхилень, і не стикалася з подібними кризами ліквідності, що залежать від стимулювання ліквідності для відновлення ціни. Проте це не означає, що USDe абсолютно імунний до ризиків, його хедж-модель сама по собі має потенційні вразливості, особливо під час різких коливань на ринку або коли зовнішні стимули відкликаються, що може призвести до стресу стабільності.
Конкретні ризики проявляються в наступних двох аспектах:
Вартість капіталу є від'ємною, прибуток за угодою знижується або навіть стає від'ємним:
Основний дохід sUSDe походить від LST доходів, отриманих від заставлених активів, таких як ETH, та позитивної ставки фінансування (funding rate) на короткі безстрокові контракти ETH, що встановлені на централізованих похідних платформах. Поточний ринковий настрій позитивний, довгі позиції сплачують відсотки коротким, підтримуючи позитивний дохід. Проте, якщо ринок стане слабшим, кількість коротких позицій зросте, ставка фінансування стане негативною, і протоколу доведеться сплачувати додаткові витрати для підтримки хеджованих позицій, що призведе до зменшення доходу, а навіть до негативного значення. Незважаючи на те, що Ethena має страховий фонд для амортизації, залишається невизначеність, чи зможе він довгостроково покривати негативний дохід.
Припинення стимулювання → Промоційна ставка 12% прибутку просто зникає
Активність Liquid Leverage, що здійснюється на платформах кредитування, обмежена запропонованими додатковими винагородами у вигляді USDe (річна ставка приблизно 12%). Коли стимул закінчиться, фактичний дохід користувачів повернеться до первісного доходу sUSDe (витрати капіталу + дохід від LST) та процентної ставки депозиту на платформі, що в сукупності може знизитися до рівня 15~20%. А якщо під час високого важеля (наприклад, 5 разів) ставка позики USDT (в даний час 4,69%) накладається, простір для доходу суттєво стискається. У більш серйозних випадках, у разі негативного фінансування та підвищення процентних ставок в екстремальних умовах, чистий дохід користувачів може бути повністю знищений чи навіть стати негативним.
Якщо стимулювання припиниться, ETH впаде, а ставка фінансування стане негативною, то механізм отримання доходу з дельта-нейтрального моделі, на якому базується USDe, зазнає суттєвого удару, дохід sUSDe може зменшитися до нуля або навіть стати негативним. Якщо це супроводжуватиметься масовими викупами та тиском на продаж, механізм прив'язки ціни USDe також зазнає викликів. Це "багатократне негативне накладення" становить найбільший системний ризик у поточній структурі Ethena та може бути глибокою причиною за останніми інтенсивними стимулюючими заходами.
!
5. Якщо ціна Ethereum підніметься, чи буде структура стабільною?
Оскільки стабільний механізм USDe залежить від спот-стейкінгу активів Ethereum та хеджування деривативами, структура його ліквідного пулу під час швидкого зростання ціни ETH стикається з системним тиском на відтік. Конкретно, коли ціна ETH наближається до очікуваного ринкового максимуму, користувачі, як правило, схильні заздалегідь викуповувати стейковані активи для отримання прибутку або переходити до інших активів з вищою віддачею. Ця поведінка спричиняє типову "бульбашку ETH → відтік LST → скорочення USDe" ланцюгову реакцію.
З даних можна спостерігати: TVL USDe та sUSDe синхронно знизилися під час підвищення ціни ETH у червні 2025 року, і не було спостережено збільшення річної доходності (APY) разом з підвищенням ціни. Це явище контрастує з попереднім бичачим ринком (наприкінці 2024 року): тоді, після досягнення піку ETH, TVL хоча й поступово знижувався, але процес був відносно повільним, користувачі не виводили свої заставлені активи завчасно.
У поточному циклі TVL і APY синхронно знижуються, що відображає зростання занепокоєння учасників ринку щодо стійкості доходу sUSDe. Коли коливання цін і зміни вартості капіталу створюють потенційний ризик негативного доходу для дельта-нейтральної моделі, поведінка користувачів демонструє вищу чутливість і швидкість реакції, а дострокове виходу стає основним вибором. Ця явище виведення капіталу не лише послаблює можливості розширення USDe, але й подальше посилює його пасивні скорочувальні характеристики в період зростання ETH.
!
Підсумок
Підсумовуючи, поточна річна дохідність до 50% не є нормою для протоколу, а є результатом поетапного впливу декількох зовнішніх стимулів. Як тільки ціна ETH буде коливатися на високому рівні, стимулювання закінчиться, а ставка фінансування стане негативною, ризикові фактори зосереджено вивільняться, структура дохідності delta-neutral, на яку покладається модель USDe, зазнає тиску, дохідність sUSDe може швидко зійти до 0 або стати негативною, що, в свою чергу, вплине на механізм стабільного прив'язування.
Згідно з недавніми даними, TVL USDe та sUSDe під час зростання ETH зазнає синхронного зниження, і APY не підвищується синхронно, це явище "витягування грошей на зростанні" свідчить про те, що ринкова впевненість починає заздалегідь оцінювати ризики. Подібно до "кризи прив'язки", з якою стикалися інші стейблкоїни, поточна ліквідність USDe є стабільною, в значній мірі залежить від стратегій постійного субсидування та підтримки.
Коли закінчиться ця ігрова програма заохочення, і чи зможе вона забезпечити достатнє вікно для структурних коригувань для протоколу, можливо, стане ключовим тестом на те, чи дійсно USDe має потенціал "третього полюса стейблкоїнів".
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Ризики, пов'язані з програмою стимулювання USDe: структурні виклики, з якими стикаються синтетичні стейблкоїни
USDe та sUSDe: інновації та виклики синтетичних стейблкоїнів
З початку 2024 року ринок стейблкоїнів зазнає нових змін, спричинених структурними інноваціями. Після багатьох років домінування стейблкоїнів, підкріплених фіатною валютою, USDe швидко виріс завдяки дизайну синтетичного стейблкоїна "без необхідності підтримки фіатної валюти", і його ринкова капіталізація на деякий час перевищила 8 мільярдів доларів, ставши "високодохідним доларом" у світі DeFi.
Нещодавно, спільно з певною платформою кредитування, USDe запустив акцію Liquid Leverage для стейкінгу, що викликало активне обговорення на ринку: річна дохідність близько 50%, на перший погляд, здається звичайною стимулюючою стратегією, але, можливо, також вказує на ще один важливий сигнал — структурний тиск ліквідності, якому модель USDe підлягала під час бичачого ринку ETH.
У цій статті буде розглянуто цю заохочувальну акцію, коротко пояснено USDe/sUSDe та відповідні платформи, після чого з перспективи структури доходів, поведінки користувачів, руху коштів буде проаналізовано системні виклики, що стоять за цим, а також буде проведено порівняння з історичними прикладами, щоб обговорити, чи має майбутній механізм достатню стійкість для реагування на екстремальні ринкові ситуації.
Один. Вступ до USDe та sUSDe: синтетичний стейблкоїн на основі крипто рідної механіки
USDe є синтетичним стейблкоїном, який був представлений Ethena Labs у 2024 році, його цільовим призначенням є уникнення залежності від традиційної банківської системи та випуску монет. На сьогоднішній день його обсяг обігу перевищує 80 мільярдів доларів. На відміну від стейблкоїнів, що підтримуються резервами фіатної валюти, механізм прив'язки USDe залежить від криптоактивів на ланцюгу, особливо ETH та його похідних стейкованих активів (таких як stETH, WBETH тощо).
Його основний механізм – це структура "дельта-нейтральна": протокол з одного боку утримує позиції активів, таких як ETH, а з іншого – відкриває еквівалентні короткі позиції на ETH на централізованій платформі торгівлі деривативами. Через хеджування спотів і деривативів, USDe досягає чистого відкриття активів, близького до нуля, що дозволяє підтримувати його ціну в районі 1 долара.
sUSDe - це представницький токен, який користувачі отримують після стейкінгу USDe в протоколі, має властивість автоматичного накопичення доходу. Основними джерелами доходу є: доходи від фінансових ставок (funding rate) у безстрокових контрактах на ETH, а також похідні доходи від базових стейкованих активів. Ця модель має на меті впровадження стійкої моделі доходу для стейблкоїнів, одночасно підтримуючи механізм прив'язки їхньої ціни.
!
Два. Система співпраці між кредитними угодами та механізмом розподілу стимулів
Відомий кредитний протокол є однією з найстаріших і найпоширеніших децентралізованих кредитних платформ в екосистемі Ethereum, яка бере свій початок з 2017 року. Завдяки механізму "швидкого кредиту" та гнучкій моделі процентних ставок, вона на початку сприяла популяризації системи кредитування DeFi. Користувачі можуть зберігати криптоактиви в протоколі для отримання відсотків або позичати інші монети, заставляючи свої активи, без участі посередників. Наразі загальний обсяг заблокованих активів (TVL) цього протоколу становить близько 34 мільярдів доларів, з яких майже 90% розгорнуто в основній мережі Ethereum.
Merkl - це платформа для розподілу стимулів на основі блокчейн, розроблена командою Angle Protocol, спеціально для забезпечення програмованих, умовних інструментів стимулювання для DeFi-протоколів. Завдяки попередньо заданим параметрам, таким як тип активу, тривалість володіння, внесок ліквідності тощо, протокол може точно налаштувати стратегію винагороди та ефективно завершити процес розподілу. Станом на сьогодні Merkl вже обслуговує понад 150 проектів та блокчейн-протоколів, загальна сума розподілених стимулів перевищує 200 мільйонів доларів США, підтримуючи кілька публічних мереж, включаючи Ethereum, Arbitrum, Optimism.
У рамках цієї програми стимулювання, ініційованої USDe у співпраці з певною платформою кредитування, ця платформа відповідальна за організацію кредитного ринку, налаштування параметрів та відповідність заставних активів, тоді як Merkl бере на себе налаштування логіки винагороди та операції з випуску на блокчейні.
Окрім поточних стимулів співпраці з USDe, ця платформа кредитування вже уклала стабільні партнерські відносини з Merkl у кількох проектах, одним із найбільш представницьких випадків є спільне втручання у проблему девальвації певного стейблкоїна.
Цей випадок виявляє сутність ролі Merkl у механізмі стабілізації: через програмовані стимули підтримувати щільність ліквідності в ключових торгових діапазонах на ланцюгу, як якщо б на ринкових цінових якорях були розміщені "субсидовані торговці", і лише постійне надання прибутку може підтримувати стабільну ринкову структуру. Але це також піднімає пов'язані питання: якщо стимул буде перервано або торговці покинуть ринок, підтримка цінового механізму також може виявитися недійсною.
Три, аналіз механізму отримання 50% річних доходів
29 липня 2025 року Ethena Labs офіційно оголосила про запуск функціонального модуля "Liquid Leverage" на певній платформі кредитування. Цей механізм вимагає від користувачів одночасно вносити sUSDe та USDe в пропорції 1:1 до протоколу, формуючи складну структуру застави, і завдяки цьому отримувати додаткові винагороди.
Конкретно, кваліфіковані користувачі можуть отримати три джерела доходу:
Конкретний процес участі в цій акції виглядає так:
Офіційні дані, розбір базової логіки обчислень:
Припустимо: 10 тисяч USD капіталу, важіль 5 разів, загальна позика 40 тисяч USD, з яких 25 тисяч USD заставлено під USDe та sUSDe.
| Категорія доходів/витрат | Джерело | Формула розрахунку | Річна сума доходу | |---------------|---------------------------|----------------------|--------------| | Прибуток від протоколу | Прибуток з протоколу sUSDe + стимулювання USDe | 25,000 × 12% × 2 | $5,975 | | Доходи від процентів по кредитах | Lend відсотки за депозит USDe | 25,000 × 3.55% | $890 | | Вартість відсотків за позикою | Витрати за річною процентною ставкою на позичений USDT | 40,000 × 4.69% | $1,876 | | Чистий дохід разом | - | 5,975 + 890 - 1,876 | $4,989 |
Опис структури важелів:
Ця дохідність залежить від складної структури циклу "позика -- внесок -- продовження позики", тобто початковий капітал використовується для першого раунду застави, після чого позикові кошти знову вносяться для наступного раунду двостороннього внеску USDe та sUSDe. Завдяки 5-кратному кредитному плечу позиція застави збільшується, загальні вкладення досягають 50,000 USD, що дозволяє збільшити винагороду та базовий дохід.
!
Чотири. Чи виявляє програма стимулювання структурні труднощі, з якими стикається USDe?
Хоча USDe є стейблкоїном, випущеним на основі застави криптоактивів, він має суттєві відмінності в механізмі від інших подібних продуктів. USDe підтримує прив'язку завдяки структурі delta-neutral (нейтральний хедж), історична ціна в основному коливалася навколо $1, без серйозних відхилень, і не стикалася з подібними кризами ліквідності, що залежать від стимулювання ліквідності для відновлення ціни. Проте це не означає, що USDe абсолютно імунний до ризиків, його хедж-модель сама по собі має потенційні вразливості, особливо під час різких коливань на ринку або коли зовнішні стимули відкликаються, що може призвести до стресу стабільності.
Конкретні ризики проявляються в наступних двох аспектах:
Основний дохід sUSDe походить від LST доходів, отриманих від заставлених активів, таких як ETH, та позитивної ставки фінансування (funding rate) на короткі безстрокові контракти ETH, що встановлені на централізованих похідних платформах. Поточний ринковий настрій позитивний, довгі позиції сплачують відсотки коротким, підтримуючи позитивний дохід. Проте, якщо ринок стане слабшим, кількість коротких позицій зросте, ставка фінансування стане негативною, і протоколу доведеться сплачувати додаткові витрати для підтримки хеджованих позицій, що призведе до зменшення доходу, а навіть до негативного значення. Незважаючи на те, що Ethena має страховий фонд для амортизації, залишається невизначеність, чи зможе він довгостроково покривати негативний дохід.
Активність Liquid Leverage, що здійснюється на платформах кредитування, обмежена запропонованими додатковими винагородами у вигляді USDe (річна ставка приблизно 12%). Коли стимул закінчиться, фактичний дохід користувачів повернеться до первісного доходу sUSDe (витрати капіталу + дохід від LST) та процентної ставки депозиту на платформі, що в сукупності може знизитися до рівня 15~20%. А якщо під час високого важеля (наприклад, 5 разів) ставка позики USDT (в даний час 4,69%) накладається, простір для доходу суттєво стискається. У більш серйозних випадках, у разі негативного фінансування та підвищення процентних ставок в екстремальних умовах, чистий дохід користувачів може бути повністю знищений чи навіть стати негативним.
Якщо стимулювання припиниться, ETH впаде, а ставка фінансування стане негативною, то механізм отримання доходу з дельта-нейтрального моделі, на якому базується USDe, зазнає суттєвого удару, дохід sUSDe може зменшитися до нуля або навіть стати негативним. Якщо це супроводжуватиметься масовими викупами та тиском на продаж, механізм прив'язки ціни USDe також зазнає викликів. Це "багатократне негативне накладення" становить найбільший системний ризик у поточній структурі Ethena та може бути глибокою причиною за останніми інтенсивними стимулюючими заходами.
!
5. Якщо ціна Ethereum підніметься, чи буде структура стабільною?
Оскільки стабільний механізм USDe залежить від спот-стейкінгу активів Ethereum та хеджування деривативами, структура його ліквідного пулу під час швидкого зростання ціни ETH стикається з системним тиском на відтік. Конкретно, коли ціна ETH наближається до очікуваного ринкового максимуму, користувачі, як правило, схильні заздалегідь викуповувати стейковані активи для отримання прибутку або переходити до інших активів з вищою віддачею. Ця поведінка спричиняє типову "бульбашку ETH → відтік LST → скорочення USDe" ланцюгову реакцію.
З даних можна спостерігати: TVL USDe та sUSDe синхронно знизилися під час підвищення ціни ETH у червні 2025 року, і не було спостережено збільшення річної доходності (APY) разом з підвищенням ціни. Це явище контрастує з попереднім бичачим ринком (наприкінці 2024 року): тоді, після досягнення піку ETH, TVL хоча й поступово знижувався, але процес був відносно повільним, користувачі не виводили свої заставлені активи завчасно.
У поточному циклі TVL і APY синхронно знижуються, що відображає зростання занепокоєння учасників ринку щодо стійкості доходу sUSDe. Коли коливання цін і зміни вартості капіталу створюють потенційний ризик негативного доходу для дельта-нейтральної моделі, поведінка користувачів демонструє вищу чутливість і швидкість реакції, а дострокове виходу стає основним вибором. Ця явище виведення капіталу не лише послаблює можливості розширення USDe, але й подальше посилює його пасивні скорочувальні характеристики в період зростання ETH.
!
Підсумок
Підсумовуючи, поточна річна дохідність до 50% не є нормою для протоколу, а є результатом поетапного впливу декількох зовнішніх стимулів. Як тільки ціна ETH буде коливатися на високому рівні, стимулювання закінчиться, а ставка фінансування стане негативною, ризикові фактори зосереджено вивільняться, структура дохідності delta-neutral, на яку покладається модель USDe, зазнає тиску, дохідність sUSDe може швидко зійти до 0 або стати негативною, що, в свою чергу, вплине на механізм стабільного прив'язування.
Згідно з недавніми даними, TVL USDe та sUSDe під час зростання ETH зазнає синхронного зниження, і APY не підвищується синхронно, це явище "витягування грошей на зростанні" свідчить про те, що ринкова впевненість починає заздалегідь оцінювати ризики. Подібно до "кризи прив'язки", з якою стикалися інші стейблкоїни, поточна ліквідність USDe є стабільною, в значній мірі залежить від стратегій постійного субсидування та підтримки.
Коли закінчиться ця ігрова програма заохочення, і чи зможе вона забезпечити достатнє вікно для структурних коригувань для протоколу, можливо, стане ключовим тестом на те, чи дійсно USDe має потенціал "третього полюса стейблкоїнів".
!