Токенізація фондів: цінність, дослідження та практика

У обговоренні токенізації реальних активів (RWA) ми зазвичай зосереджуємося на базових активах, таких як державні облігації США, фіксований дохід та цінні папери. Однак, крім стейблкоїнів, наразі найбільшим проектом RWA за розміром активів насправді є фонди грошового ринку. Згідно з рейтингом за розміром активів, перші три проекти виглядають наступним чином: Franklin Templeton(3.12 мільярда доларів, інвестиції в державні облігації), Centrifuge(2.47 мільярда доларів, забезпечені активами) та Ondo Finance(1.83 мільярда доларів, інвестиції в державні облігації).

Варто зазначити, що Franklin Templeton повністю є токенізованим фондом, Ondo Finance також має два токенізованих фонди, а Centrifuge створив токенізований фонд у рамках проекту RWA в співпраці з Aave. Це свідчить про те, що токенізовані фонди відіграють важливу роль у з'єднанні традиційних фінансів (TradFi) з децентралізованими фінансами (DeFi). Ми вважаємо, що форма активу фонду завдяки своїй регульованості та відносно стандартизованому цифровому вираженню є одним з найкращих носіїв активів RWA.

Наразі, про що ми говоримо, RWA більше стосується попиту на одностороннє захоплення вартості реального світу з боку криптовалют ( або DeFi ). Але з точки зору традиційних фінансів, фонди, які реалізують токенізацію через блокчейн та технологію розподілених реєстрів, можуть звільнити набагато більшу цінність.

Отже, ця стаття поступово аналізуватиме цінність токенізації фондів на основі спостережуваних випадків на ринку, а також активні дослідження та практики учасників ринку.

Один. Токенізація фондів

токенізація(Tokenization)зазвичай означає вираження активів після їх цифровізації на блокчейні, з використанням переваг технології розподіленого реєстру для обліку та розрахунків. Активи, які можуть бути токенізовані, включають не лише фінансові інструменти, такі як акції, облігації, фонди, але й такі матеріальні активи, як нерухомість, а також нематеріальні активи, такі як авторські права на потокове музику. Токени, що виникають після токенізації активів, є носієм вартості активів і підтвердженням прав на активи.

Ця інновація та руйнація також стосується сфери фондів. Після токенізації фонду утворився токенізований фонд (Tokenized Fund), що означає, що частки фонду фіксуються у цифровій формі токена в розподіленому реєстрі блокчейну, токени можуть бути об'єктом торгівлі на вторинному ринку. Цей токенізований фонд відрізняється від криптофондів (Token Fund), які інвестують лише в перший та другий ринки.

Глобальна індустрія управління активами стикається з багатьма викликами. Хоча загальний обсяг активів, що управляються в індустрії, зростає разом із підвищенням ринку, витрати на управління фондами зменшуються під впливом конкуренції серед колег та переходу індустрії до стратегій пасивного інвестування. Окрім інвестиційного тиску, ринок також висуває вищі вимоги до цифрових можливостей фондів, щоб задовольнити зростаючий попит інвесторів на онлайн-розподіл, звітність по активам, регуляторну відповідність та персоналізацію. Темпи зростання витрат на управління фондами перевищують темпи зростання доходів, що призводить до стискання прибутковості фондів.

Для приватних інвестиційних фондів, через їх низьку ліквідність і високий інвестиційний поріг, інвестори тривалий час обмежені невеликою кількістю інституційних інвесторів. Ринок приватних фондів терміново потребує зниження інвестиційного порогу, шляхом належного проектування продуктів, які можуть відповідати інвестиційним потребам неінституційних клієнтів, таких як малі та середні установи, сімейні офіси та навіть особи з високим статком.

Токенізація фондів може вирішити безліч проблем, які існують у галузі управління активами у світі. Прихильники токенізованих фондів впевнені, що в майбутньому фонди на основі блокчейн-технологій та технологій розподілених реєстрів не лише зможуть збільшити обсяги управління активами (Asset Under Management, AuM), інвестуючи в більш широкий спектр класів активів (RWA токенізовані активи різноманітності ); вони також зможуть залучити нові категорії інвесторів (інвесторів з регіонів Азії, Африки та Латинської Америки, що не мають банківського обслуговування, для інвестування через криптоактиви ), покращити досвід інвестування користувачів (вбудований KYC у смарт-контракти ); а також допомогти фондам виграти в конкуренції за цифрову модернізацію галузі (цифрова модернізація), одночасно значно знизивши їхні операційні та маркетингові витрати (переваги блокчейну та розподілених реєстрів ).

Два. Токенізація матиме глибокий вплив на фондовий ринок

2.1 Токенізація допомагає просувати цифровізацію фондового ринку

Наразі фонди та інвестори відокремлені великою кількістю посередницьких організацій, дистрибуція фондів (Fund Distributors) включає: фінансових консультантів, платформи фондів (Fund Platform) та мережі маршрутизації замовлень (Order-Routing Networks); фондові послуги включають: платіжних агентів (Paying Agents), депозитаріїв (Custodian Banks) та бухгалтерів фондів (Fund Accountants).

Передача агентів ( Transfer Agents ) допомагає фондам, координуючи обидва кінці, відповідаючи за розуміння клієнтів ( KYC ), протидію відмиванню коштів ( AML ), боротьбу з фінансуванням тероризму ( CFT ) та перевірку економічних санкцій, розрахунок підписок та викупів фонду, звітування керівникам та підтримання реєстраційних записів інвесторів.

Процес виконання традиційних фондів по суті є неефективним:( частки фонду створюються для задоволення підписок і анулюються для задоволення викупу;) ціна фонду не визначається на основі купівлі та продажу, а визначається на основі чистої вартості активів, встановленої бухгалтером фонду;( агент з передачі прав, на основі чистої вартості активів, встановлює ціну, приймаючи та об'єднуючи замовлення, і розраховує замовлення через записи в централізованому реєстрі, а потім звіряє замовлення з грошовими позиціями інвесторів та фонду;) за три дні до звільнення часток фонду та грошових розрахунків фонд і інвестори стикаються з ринковими коливаннями та ризиком контрагента;( ліквідність фонду також змушує керівників фондів зберігати грошові позиції, щоб нести витрати на ребалансування чистої вартості фонду.

У порівнянні, токенізація може значно спростити вищезгадані складні процеси: ) коли фонд токенізується та торгується на блокчейні, етапи підписки та викупу будуть безпосередньо розраховуватися за допомогою фондових токенів та платіжних токенів і надходити на рахунки інвесторів ( електронного гаманця ), торгівля має остаточність розрахунків, що усуває ризики ринку та контрагента; ( 2) тому що всі транзакції записуються в розподіленому реєстрі блокчейну, будь-які зміни власності будуть автоматично зафіксовані, усуваючи потребу в централізованій реєстрації; ( 3) оскільки всі посередники можуть отримувати доступ до даних на блокчейні, немає потреби в багатосторонніх звітах і звірках.

Одночасно, токенізація допоможе управляючим фондами та інвесторам реалізувати цифрову взаємодію:(1) завдяки інтеграції KYC, AML, CFT та перевірки санкцій, швидкість відкриття рахунків для інвесторів зросте;(2) більш ефективні атомарні розрахунки на основі блокчейн забезпечать цілодобове реальне ціноутворення та миттєві розрахунки;(3) доступ до єдиного реєстру для кількох сторін дозволить реалізувати реальний обмін даними, інвестори зможуть безпосередньо отримувати дані фонду та здійснювати угоди;(4) управляючі фондами отримають більш детальну інформацію про інвесторів, а також торгову інформацію.

( 2.2 Платформа випуску та збору коштів на базі Solv Protocol

Solv Protocol, заснований у 2020 році, прагне надати криптоіндустрії фінансові інструменти на основі блокчейну та різноманітну інфраструктуру управління активами, нещодавно завершив фінансування на суму 6 мільйонів доларів США. Останній продукт Solv Protocol, Solv V3, встановлює нові стандарти для випуску фондів на блокчейні. Токенізовані фонди, створені за допомогою Solv Protocol, здатні реалізувати залучення, випуск, підписку, викуп, торгівлю та розрахунки фондів на блокчейні, забезпечуючи ефективний фінансовий обіг токенізованих фондів.

Ми через офіційний сайт побачили, що Solv Protocol вже реалізував випуск і залучення 74 токенізованих фондів, включаючи відкриті фонди Open-end Funds та закриті фонди Close-end Funds), обслуговуючи понад 25 тисяч інвесторів, управляючи активами на суму понад 160 мільйонів доларів.

Основний механізм Solv Protocol дозволяє управителям фондів створювати ланцюгові фонди, вносити залучені кошти ( стабільні монети, BTC, ETH та інші ) до смарт-контракту Solv протоколу, а також генерувати для інвесторів відповідні підтвердження часток фонду у вигляді NFT/SFT, що дозволяє управителям фондів інвестувати залучені кошти відповідно до своєї інвестиційної стратегії.

Наприклад, ми бачимо, що Blockin GMX Delta Neutral Pool є відкритим фондом, який управляє приблизно 2,6 мільйона доларів активів, згідно з інвестиційною стратегією керуючого фонду Blockin; крім того, інший відкритий фонд RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, ініційований керуючим фондом Solv RWA, залучає USDT монети, інвестуючи в активи RWA державних облігацій США, щоб надати тримачам стабільних монет дохід від державних облігацій.

Відкриті фонди — це фонди, у яких загальний обсяг одиниць або акцій фонду не є фіксованим, фонд може випускати акції в будь-який час і дозволяти інвесторам регулярно викуповувати, а керівники фондів, які зазвичай використовують стратегію інвестування з високою ліквідністю, зазвичай засновують фонди у формі відкритих компаній.

Фонди токенізації, випущені через Solv Protocol, залучають кошти з BTC/ETH/стабільних монет, а активи для інвестицій також є рідними криптоактивами або токенізованими активами ###, такими як облігації США RWA (. Така структура фондів токенізації на повному ланцюзі може максимально використати цінність, яку приносить токенізація. Наприклад, фонди токенізації Solv Protocol, )1( дозволяють керівникам фондів безпосередньо взаємодіяти з інвесторами, отримувати більше даних про інвесторів, торгову інформацію; )2( усувають численні тертя посередників у фонді, знижуючи витрати; )3( залучення, випуск, торгівля та розрахунок фондів токенізації здійснюються через блокчейн і фіксуються в розподіленій книзі, що забезпечує ефективність і прозорість; )4( чиста вартість активів фонду NAV оновлюється в реальному часі, підписка/викуп часток фонду здійснюється в будь-який час і в будь-якому місці 24/7, і багато інших переваг.

Solv Protocol зазначає: наразі більшість послуг з управління криптоактивами надаються CeFi-інститутами, які мають непрозорі процеси створення активів і управління фондами, що викликає проблеми з довірою. Кращі децентралізовані рішення забезпечують прозорий і безпечний інвестиційний досвід, одночасно допомагаючи компаніям з управління активами здобути довіру та ліквідність. Solv будує інфраструктуру та екосистему, що надає всебічні послуги, включаючи створення, випуск, маркетинг та управління ризиками. Це знижує бар'єри для участі у Web3, водночас сприяючи зрілості крипторинку.

Інвестор Solv Protocol Олів'є Дэнг з компанії Nomura Securities заявив: "Solv створив безпечну інституційну DeFi платформу, що інтегрує брокерів, андеррайтерів, маркет-мейкерів та депозитаріїв, створюючи першу ліквіднісну фінансову інфраструктуру на блокчейні, що поєднує DeFi, CeFi та TradFi."

![Невідома ніша RWA: цінність, дослідження та практика токенізації фондів])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-086475e82b6771a40de8e4f44cdb25b8.webp(

Три, розрахунок фондів токенізації

Токенізовані фонди можуть частково замінити деякі посередницькі організації ), такі як дистриб'ютори фондів (, і підвищити рівень цифровізації ринку фондів, але ринок не з'являється одразу. Що стосується найреалістичнішого аспекту для управителів фондів та інвесторів, то токенізація, безумовно, змінить способи розрахунку підписки та викупу фондів.

) 3.1 Токенізація фондів

В сучасних фондах зазвичай ціна визначається на основі чистої вартості активів, управляючий фондом здійснює розрахунки шляхом отримання або виплати готівки через банківську систему через три дні (T+3), порівнюючи з випуском або анулюванням пайових часток фонду. А в токенізованих фондах ціна розраховується більше одного разу на день, і оскільки підписка та викуп будуть "автоматично" розраховуватися на блокчейні, то спосіб розрахунків через банківську систему (T+3) буде замінено. Ми можемо бачити на прикладі Solv Protocol, що повністю на основі блокчейну токенізовані фонди можуть забезпечити реальне ціноутворення та реальні розрахунки безперервного ринку (7/24).

Цей спосіб розрахунків, що використовує технології блокчейну та розподілених реєстрів, називається: атомарні розрахунки ###Atomic Settlement(, що означає, що торгівля грошовими еквівалентами та частками фондів безпосередньо пов'язана, тобто коли відбувається передача одного активу, одночасно відбувається передача іншого активу. Іншими словами, передумовою для розрахунків є наявність готівки та часток фондів для обміну в електронних гаманцях покупця та продавця.