Чи може MicroStrategy зіткнутися з ризиком банкрутства?

Нещодавні коливання цін на біткойн викликали занепокоєння на ринку щодо фінансового стану MicroStrategy. Після глибокого аналізу ми вважаємо, що в короткостроковій перспективі ймовірність банкрутства MicroStrategy є невеликою, але в довгостроковій перспективі все ще існують потенційні ризики.

Стратегія володіння біткоїнами MicroStrategy

Як найбільша у світі компанія, що володіє біткоїнами, MicroStrategy станом на кінець 2024 року володіє приблизно 471107 біткоїнами. Загальна вартість цих біткоїнів становить приблизно 27,97 мільярда доларів, середня ціна покупки складає приблизно 62500 доларів за монету, а ринкова вартість на той час становила приблизно 41,79 мільярда доларів.

MicroStrategy здебільшого залучає кошти для купівлі біткойнів чотирма способами:

1. Використання власних коштів, близько 500 мільйонів доларів.

2. Випуск конвертованих привілейованих облігацій з нижчою процентною ставкою.

3. Випустити пріоритетні забезпечені облігації, достроково погашені.

4. Випуск акцій за ринковою ціною.

На даний момент загальний борг MicroStrategy становить 82,13 мільярда доларів США, загальна вартість активів - 43 мільярди доларів США, а коефіцієнт левериджу складає лише 19%. Ціна біткойна повинна впасти нижче 16 500 доларів США і залишатися на цьому рівні протягом тривалого часу, щоб призвести до неплатоспроможності.

Вплив коливань ціни біткойна

Короткостроковий вплив:

• Зниження ціни призведе до визнання збитків від знецінення, що вплине на показники фінансової звітності.
• Наразі немає кредитів під заставу біткойнів, немає ризику додаткового забезпечення.
• Ціна акцій має високу кореляцію з біткойном, що може вплинути на здатність до фінансування.

Довгостроковий вплив:

• У разі входження в ведмежий ринок можуть виникнути серйозні фінансові проблеми.
• Масштаб бізнесу програмного забезпечення малий, важко покрити борги.
• Тривале зниження нижче ціни покупки може вплинути на довіру інвесторів.
• Керівництво може бути змушене скоригувати стратегію.

Аналіз ключових фінансових даних

Біткойн позиція:

• Балансова вартість 23,9 мільярда доларів, ринкова вартість 41,79 мільярда доларів.
• Якщо ціна впаде нижче 30,000 доларів, потрібно буде врахувати подальше зниження вартості.

Рівень боргу:

• Загальний борг 8,2 мільярда доларів США, в основному складається з низько процентних конвертованих облігацій.
• Деякі конвертовані облігації можуть бути конвертовані в акції, короткострокові ризики є низькими.

Грошовий потік та ліквідність:

• У 2024 році чистий грошовий відтік становитиме 53 мільйони доларів США, грошові резерви складуть лише 46,8 мільйона доларів США.
• Фінансування через емісію акцій, але в майбутньому є сумніви щодо здатності до фінансування.

Прибутковість:

• Доходи від програмного бізнесу призупинилися, за рік лише 5 мільярдів доларів.
• Прибуток залежить від інвестицій у біткойн, коливання великі.

Аналіз динаміки цін на акції

• Висока кореляція з ціною біткойна, коефіцієнт кореляції 0.7-0.8.
• Амплітуда коливань зазвичай більша, ніж у самого біткоїна.
• На даний момент оцінка перевищує чисту вартість утримання монет, але премія може зникнути.

Аналіз можливості банкрутства або фінансової кризи

Короткострокова здатність погашати борги є досить сильною, але тривалий ведмежий ринок може викликати труднощі:

• Показник боргового навантаження наразі здоровий, але падіння біткоїна до 12-15 тисяч доларів може призвести до технічного банкрутства.
• У 2027-2029 роках буде погашено велику суму боргу, в цей час можуть виникнути проблеми з рефінансуванням.
• Засновник Майкл Сейлор контролює 46,8% голосів, що може перешкоджати продажу біткоїнів.
• Умови конвертованих облігацій дозволяють дострокове погашення при суттєвих змінах, проте визначення контролюється великими акціонерами.

Висновок

MicroStrategy наразі має стабільний фінансовий стан, але сильно залежить від коливань цін на біткойн. Якщо біткойн тривалий час буде суттєво падати, компанія може опинитися під серйозним фінансовим тиском або навіть під загрозою банкрутства. Навпаки, якщо біткойн продовжить зростати, компанія має можливість зберегти сильний ріст. Майбутній розвиток залежить від динаміки ринку біткойна.